公司公告2021 年报：归母净利润146.8 亿元，同比+76.7%。1）业绩表现：

    　　2021 年营收342.9 亿元，同比+31.3%；归母净利146.8 亿，同比+76.7%；扣非归母净利136.5 亿元，同比+80.8%。其中Q4 营收80.5 亿，同比+16.6%；归母净利29.4 亿，同比+28.0%；扣非归母净利24.8 亿，同比+23.2%。2）投资收益：2021 年为100.9 亿元，同比+89.7%；主要系东方海外、邮储银行、上海银行等联营企业盈利增长，其中东方海外21 年归母净利71.3 亿美元，同比大幅增长690%。Q4 投资收益23.8 亿，同比+5.2%。3）利润率：2021 年毛利率为40.7%，同比+4.4pts；归母净利率42.8%，同比+11.0pts；扣非归母净利率39.8%，同比+10.9pts。Q4 毛利率28.9%，同比+3.4pts；归母净利率36.5%，同比+3.2%；扣非归母净利率30.8%，同比+1.7pts。4）收入毛利构成：2021年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务、其他营收占比为43.5%、4.0%、30.2%、7.7%、14.5%；毛利占比分别为51.0%、1.2%、21.6%、7.0%、19.1%。“其他”

    　　板块收入、毛利占比提升主要系上港集团瑞泰、上港集团瑞祥公司地产销售收入同比大幅增长。5）分红：拟每10 股派发现金红利1.90 元（含税），对应分红比例约30.1%。

    　　全年集装箱业务单箱收入同比+3.3%，近六年来首次正增长。2021 年集装箱分部营收149.1 亿，同比+11.7%；毛利率47.8%，同比+0.7pts，净利润64.5 亿，同比+9.5%。量方面：全年集装箱吞吐量4703.3 万TEU，同比+8.1%；Q4 集装箱吞吐量1223.6 万TEU，同比+3.3%。价方面：2021 年集装箱业务单箱收入316.9 元/TEU，同比+3.3%，为2016 年来费率首次同比上涨；以集装箱板块分部收入测算得1H2021、2H2021 集装箱单箱费率分别同比+4.4%、+3.3%。

    　　我们认为集装箱费率2022 年起有望保持上行趋势，中期看实际费率上涨的持续性与节奏或与集运运价景气度相关。基于我们认为：1）港口费用占集装箱产业链整体成本比例较低，费率上涨对其他主体影响有限，而集运运价显著上涨，产业链景气度传导使得港口实际费率议价空间提升；2）全球范围来看我国港口收费水平与装卸效率不匹配，费率应理性回归；3）随着港口整合与区域化协作持续推进，预计未来国内沿海港口同质化价格竞争将减弱；4）经营成本增加；我们预计主要港口集装箱费率存在合理上行空间。弹性测算：公司外贸装卸船费率上调10%对应净利润弹性约9%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑到外贸集装箱装卸费涨价预期，以及联营企业投资收益贡献显著，我们上调2022-2023 年归母净利预测至159.5、144.4 亿（原预测129.3、120.1 亿），新增2024 年预测值151.2 亿，对应三年EPS 为0.69、0.62、0.65 元，对应当前PE 为8、9、8 倍。2）投资建议：参考公司近三年PE 中枢，给予2023 年12 倍PE 估值，对应一年期目标价7.44 元，较当前股价涨幅空间38%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期等。