报告导读

    上港集团2021 年实现营收342.89 亿元，同比增长31.28%，实现归母净利润146.82 亿元，同比增长76.74%，实现扣非归母净利润136.50 亿元，同比增长80.83%。经营数据方面，2021 年公司母港实现货物吞吐量5.39亿吨，同比增长8.1%，其中集装箱吞吐量4703.3 万TEU，同比增长8.1%。

    投资要点

    港口业务：2021 年集装箱吞吐量同比+8.1%，带动港口板块营收+21.11%总体看：全年看，在公司着力优化生产、发掘潜力及外贸需求高增的背景下，作为全国第一大集装箱港，2021 年全年公司母港货物吞吐量完成5.39 亿吨，同比增长5.7%；其中，集装箱吞吐量完成4703.3 万标准箱，同比增长8.1%，连续十二年保持世界首位。同时，公司全年实现营收342.89 亿元，yoy+31.28%。

    集装箱、杂散货、港口物流、及港口服务等港口主业全年营收合计293.00 亿元，yoy+21.11%。

    分货种看：2021 年，公司母港集装箱吞吐量完成4703.3 万标准箱，同比增长8.1%。其中，洋山港区完成集装箱吞吐量2281.3 万标准箱，占全港集装箱吞吐量的48.5%，其中水水中转完成2330.7 万标准箱，同比增长3.8%，水水中转比例为49.6%；散杂货方面，实现吞吐量8238.8 万吨，同比增长8.9%。

    分业务看：2021 年，公司集装箱/杂散货板块分别实现营收149.06 亿元/13.65 亿元，yoy+11.70%/+7.34%。受集装箱吞吐量稳增带动，公司港口物流/港口服务分别实现营收103.72 亿元/26.57 亿元，yoy+41.81%/+17.45%。

    继续关注公司集装箱装卸费率调整。2021 年12 月3 日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%，公司2021 年集装箱营收149.06 亿元，总归母净利润146.82 亿元，我们测算若综合价格上涨10%，则静态利润弹性8%左右。

    非港口业务：地产业绩同比高增，航运受益行业高景气地产业务收益同比高增。截至2021 年末，长滩项目/军工路项目累计完成投资计划99.8%/89.1%，对应累计竣工面积占比分别45.0%/34.9%。军工路项目开始释放利润，叠加长滩项目前期销售面积结转提速，2021 年上述两项目分别实现收益7.77 亿元/1.94 亿元，合计9.71 亿元，远超2020 年同期收益1.51 亿元。

    受益行业高景气并表航运业务业绩高增。2021 年中国集装箱运价指数平均2626.41 点，较2020 年同比增长166.80%。受益行业高景气，上港集团全资子公司锦江航运（主要经营东亚、东南亚及海峡两岸间集装箱班轮运输）2021 年实现营收53.66 亿元，同比增长57.92%；实现归母净利润13.04 亿元，同比增长233.50%。为进一步提升锦江航运盈利能力和综合竞争力，公司2022 年1 月14 日公告拟筹划锦江航运分拆上市事宜。

    股权投资：参股银行、航运板块表现俱佳，投资收益同比高增89.65%总体看：受益参股银行、航运公司盈利高增，公司2021 年实现对联营合营企业投资收益97.17 亿元，同比高增89.53%。最终公司2021 年总投资收益100.93亿元，同比高增89.65%。

    银行板块：截止2021 年末，公司分别持有邮储银行3.887%、上海银行8.323%股权。受益于国内良好宏观调控和经济稳定高质量发展，上述两家银行2021 年分别贡献投资收益17.47 亿元/27.62 亿元，合计45.09 亿元，同比稳增10.46%。

    航运板块：截止2021 年末，公司持有东方海外9.068%股权。东方海外为世界头部综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲 、欧洲、美洲、非洲及澳大拉西亚，同样受益航运高景气度，2021 年东方海外实现净利润460.09 亿元，yoy+654.63%，对应贡献投资收益43.28 亿元，yoy+624.23%。

    多方协同合作赋能港口主业增长，面临疫情尤显韧性2022 年3 月8 日公司与长荣海运公司召开高层视频会议签订了“上海港东北亚空箱调运中心”合资协议，双方将进一步深化战略合作伙伴关系，携手共同打造上海港空箱调运中心，提升上海港辐射全球的航运枢纽港服务功能。此外公司拟战略投资连云港3.72 亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。此外，2022 年3 月27 日起上海市全市范围内开展新一轮切块式、网格化核酸筛查，但公司受益于较高的自动化操作水平，除极端恶劣天气影响外，全港各生产单位仍保持24 小时作业生产。

    盈利预测及估值

    综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为147.97 亿元、124.78 亿元、132.62 亿元，对应现股价PE 分别为8.5 倍、10.1 倍、9.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期；全球贸易恶化。