投资要点：

    　　事件：上港集团发布2021 年年报，营业收入343 亿元，同比增长31%，归母净利润147亿元，同比增长77%。扣非归母净利润137 亿元，同比增长81%。基本每股收益0.63 元，向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.90 元（含税），共拟派发44 亿元红利，占归母净利润的30%。

    　　年报业绩整体超业绩预报2 亿元。根据公司公告，公司营业收入增长主要是因为母港集装箱吞吐量同比增长，子公司瑞泰与瑞祥房产销售增长，子公司锦江航运收入增长。

    　　公司港口主业业务实现较大增长， 单箱收入上升或单箱成本下降有望进一步贡献利润。集装箱业务收入149 亿元，同比增长11.7%。量：2021 年上港集团集装箱吞吐量4703.3万标准箱，同比增长8.1%，货物吞吐量5.4 亿吨，同比增长5.7%。价：集运景气超预期，集装箱吞吐量结构中重箱比例上升，港口优惠减少，单箱收入317 元/TEU,同比增长3%，受防疫成本上升影响，单箱成本165 元/TEU，同比增长2%。集装箱业务毛利率47.8%，较上年上涨0.7pct，较2019 年以前50%以上的水平还有足够空间，单箱收入有望继续上涨。以4703.3 万标准箱为基准，集装箱单箱收费上涨30-40 元/TEU，贡献10.6-14.1 亿净利润，如果后续疫情结束，防疫成本恢复正常，假设集装箱单箱成本下降13 元/TEU 回到疫情前水平，贡献4.6 亿净利润

    　　子公司锦江航运净利润大幅提升，拟分拆上市。2021 年锦江航运营业收入35.7 亿元，同比增长58%，归母净利润3.9 亿元，同比增长233%。根据2022 年1 月《上港集团关于筹划子公司分拆上市的议案》，公司拟筹划锦江航运拆分上市，拆事项不会导致公司丧失对锦江航运的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

    　　投资收益大幅增长，主要是东方海外国际利润大幅增长。2021 年公司投资收益101 亿元，同比增长190%。根据公司公告，东方海外国际归母净利润460 亿元，同比增长655%，上港集团占其总股本9.1%，预期投资收益为42 亿元。上海银行归母净利润220 亿元，同比增长6%，上港集团占其总股本的8.3%，预计投资收益为18 亿元。2021 年3 月，邮储银行非公开定增导致公司持股占比下降至3.9%。

    　　业绩符合预期，重申“买入”评级。3 月25 日上港腹地箱提价10%落地，关注一季度主业利润改善情况。考虑到腹地箱涨价落地，小幅上调2022E-2023E 归母净利润为156.6、178.3 亿元（原值为153.8、172.7 亿元）。维持分部估值法2811 亿目标市值，上港集团有足够的估值修复空间。重申“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。