收入和利润较快增长

    　　前三季度，上港集团营业收入同比增长36.6%，归母净利润同比增长95.4%，增速都创十年来新高。其中第三季度营业收入同比增长23.7%，归母净利润同比增长39.3%，利润增速较上半年下滑，主要是管理费用增加所致。

    　　我们预计四季度管理费用回归正常，盈利有望重回高增长。

    　　港口主业平稳增长

    　　2021Q1-Q3 上海港集装箱吞吐量比2019 年年化增速分别为4.4%、2.1%、2.3%，呈现平稳增长；毛利润比2019 年年化增速23%、19%、16%，保持了较快增长。我们估计上半年单箱收入同比增长6%，推高的盈利增速。

    　　投资收益大幅增长

    　　前三季度投资收益同比增长152%，其中第三季度同比增长266%，带动盈利增长。投资收益的增长，主要来自东方海外国际、上海银行、邮储银行等公司的盈利增长。考虑到集运运价同比仍然大幅上涨，我们预计东方海外国际的四季度盈利有望明显增长；上海银行和邮储银行的万得一致预期显示全年盈利有望较快增长，从而带动上港集团的投资收益增长。

    　　盈利预测和评级

    　　考虑港口吞吐量增长、管理费用增加，2021-23 年预测归母净利润从166、149、147 亿元下调至153、144、143 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：全球贸易增速下降，港口降费政策出台，上海房价大幅下降，再投资收益率下滑