本报告导读：

    　　2020 年港口降费导致盈利下滑，2021 年费率和盈利都有望回升。

    　　投资要点：

    　　港口降费政策 导致盈利下滑，维持目标价6.77元，维持“增持”评级。

    　　2020 年疫情导致吞吐量增速下滑，降费政策导致单箱收入下降，上港集团归母净利润下降8%，符合预期。随着全球经济复苏，2021 年吞吐量增速上升，单箱收入有望恢复，推动盈利较快增长。维持2021-22 年预测EPS 为0.42、0.45 元，增加2023 年预测EPS 为0.50 元。

    　　根据DCF 估值法和可比公司平均PB，维持目标价6.77 元。

    2017-20 年港口降费导致利润持续下降。2017 年港口反垄断、2018 年优化营商环境、2019 年港口收费改革、2020 年应对疫情都导致港口降费，上港集团的平均单箱收入从2016 年的339 元/TEU 下降到2020年的307 元/TEU，净利润也持续下降。

    2021 年吞吐量回升，费率和盈利有望恢复。2020 年下半年疫情缓解后，集装箱吞吐量回归增长。2021 年全球库存周期上行，吞吐量有望加快增长，费率有望顺周期回升。2020 年为应对疫情的降费政策已经到期，2021 年费率已经恢复。年初上港集团和客户更新服务合同时，大概率以减少优惠的方式实现单箱收入上升。

    投资收益增加，助推盈利增长。2021 年对上海银行和邮储银行的投资收益有望加快增长，对东方海外的投资收益有望大幅增长，对宁波港的投资收益将增加，从而推动整体投资收益增长28%左右。

    风险分析。全球贸易增速下降，集装箱港口费率继续下滑，上海房价下跌，再投资回报率下降。