2020 年港口业务受疫情拖累，2021 年吞吐量向好上港集团发布2020 年报：1）营业收入同比下降27.7%至261.2 亿元；2）归母净利润同比下降8.3%至83.1 亿元，符合我们的预期（83.1 亿元）。其中，投资收益53.2 亿元，同比增长8.4%。净利润同比下滑主因20 年上半年疫情影响，港口吞吐量同比下滑；20 年下半年以来，受益于出口需求旺盛，吞吐量明显回升。2020 年全年，公司母港完成集装箱吞吐量4,350 万标准箱，同比增长0.5%。我们维持2021/2022 年净利润预测，新增2023年预测（2021E/2022E/2023E EPS 0.40/0.42/0.44 元）；基于13.5x 2021EPE，上调目标价至5.45 元，维持“买入”评级。

    20 年上半年港口相关业务受疫情拖累

    2020 年，公司集装箱/散杂货/港口物流/港口服务业务分别实现营业收入133.5 亿/127.2 亿/73.1 亿/22.6 亿元，同比下滑1.4%/25.4%/63.7%/3.6%；毛利润62.8 亿/1.8 亿/17.5 亿/9.8 亿元，同比表现-9.7%/-12.5%/+9.6%/+7.1%。公司散杂货物收入同比大幅下滑主因公司发展需要，对散杂货货源结构进行调整。2020 年公司母港散杂货吞吐量同比下滑34.3%。其中，2020 年公司罗矿码头停产，不再进行矿石装卸作业。港口物流营业收入同比大幅下滑主因自2020 年起，公司执行新收入准则，收入及成本口径调整。

    多元产业发展，2020 年投资收益占比归母净利润64%上港集团聚焦“一主多元”发展，确保主业稳定增长的同时，积极探索多元产业发展。2020 年，公司确认投资收益53.2 亿元，占比公司归母净利润的64%。其中，来自邮储银行、上海银行和东方海外投资收益为24.3 亿/16.5亿/6.0 亿元。

    全球最大集装箱港，长江战略布局有助于公司中长期发展根据公司年报，上海港集装箱吞吐量连续十一年保持世界第一；水水中转比例突破51%，枢纽港地位进一步巩固。同时，公司加强长江战略投资布局，码头投资覆盖沿江12 个港口，有助于公司集装箱国际中转、内外贸市场联动的业务发展。我们维持2021/2022 年净利润预测，基于13.5x 2021E PE（公司历史三年PE 均值），给予目标价5.45 元（前值目标价5.18 元，基于14.4x 2020E PE）。

    风险提示：1）港口吞吐量增长不及预期；2）投资收益不及预期；3）自然灾害；4）政策风险。