报告导读

    　　上港集团发布 2020 年报。财务方面：公司 2020 年实现营收 261.2 亿元，同比下降 27.65%；归母净利润 83.07 亿元，同比下降 8.33%；扣非归母净利润75.48 亿元，同比下降 12.42%；业务方面：公司 2020 年全年实现货物吞吐量 5.1 亿吨，同比下滑 5.2%，实现集装箱吞吐量 4350.3 万 TEU，同比增长0.5%。业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　20 年货物吞吐量下滑 5.3%，归母净利同比下降 8.5%业务方面：全年看，公司实现货物吞吐量 5.1 亿吨，同比下滑 5.3%，其中：1）集装箱吞吐量箱量 4350.3 万 TEU，同比增加 0.5%，实现逆势翻红，连续 11 年保持全球第一。2）散杂货实现吞吐量 7564.9 万吨，同比下滑 34. 3%；分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4 货物吞吐量同比分别-18.07%/-9.22%/2.31%/4.08%，其中集装箱吞吐量同比分别-10.34%/-3.57%/2.44%/13.38%，增速逐季改善。

    　　业绩方面：公司 2020 年实现营收 261.2 亿元，同比下降 27.65%，主要由于公司执行新收入准则，代理业务收入及成本核算口径变化，带来港口物流板块收入减少 128 亿左右。2020 年公司毛利率为 36.4%，较 19 年毛利率提升 5.7pct。

    　　实现归母净利 83.07 亿元，同比下降 8.33%。

    　　地产业务稳步推进，关注未来交房进展

    　　控股地产板块：1）长滩项目：2020 年公司累计投资 175.78 亿元，完成投资计划 92.5%，带动主体公司上港瑞泰营收 20.63 亿元，归母净利润 1.51 亿元；2）军工路项目：2020 年公司累计投资 79.88 亿元，完成投资计划 80.1%，暂时仍未开始贡献业绩增量，关注未来交房进展。

    　　参股银行 20 年保持稳健成长，带动投资收益稳增 4.5%截至 20 年底，公司持有上海银行 8.32%、邮储银行 4.13%股权。上海银行、邮储银行 2020 年全年分别实现归母净利 208.85 亿元、641.99 亿元，同比分别稳增 2.89%、5.36%，按权益法，公司对上述两家银行确认投资收益合计 43.90 亿元，较 2019 年稳增 6.06%。带动公司 2020 年全年实现投资收益 51.3 亿元，同比稳增 4.50%。

    　　打造 ICD、ICT 多式联运样本，信息化平台强化集疏运体系公司于 2020 年 7 月 1 日启动“上港临港 ICD 场站集并项目”，同年 10 月 16 日公司着手打造 ICT（苏州）项目，构建一站式+一键式物流信息平台。经测算，项目建设运营后，苏州至洋山港的物流时间可缩短两天，每个标准集装箱物流成本可降低 800 元。未来 ICT 项目年通过能力将达 70 万标准集装箱。上港集团积极优化完善上海港与周边省市的集疏运通道体系，促进长三角物流通道进一步互联互通，未来长三角区域内港航物流服务能力将进一步提升。

    　　认购宁波港股权，自动化码头扩能，主业成长空间广阔2020 年 8 月 28 日，公司发布公告，以 20.01 亿元认购宁波港 5%的股权。预计未来将与宁波舟山港协同发展，优势互补，共同推动长江上下游区域一体化发展。同时，公司洋山港区四期自动化码头扩能。新增并投产 5 台自动化岸桥 5台、20 台自动化轨道吊及 30 台 AGV，年吞吐能力由 200 万 TEU 提升至 500万 TEU。目前小洋山北作业区正在报审，未来有望作为未来作为小洋山作业区干线集装箱码头重要补充，公司集装箱码头产能有望继续扩张。我们预计 2021年港口费率同比或有向好空间。长期看，受益于长三角一体化发展战略，我们看好公司集装箱业务发展。

    　　盈利预测及估值

    　　综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 96.15 亿元、103.96 亿元、111.56 亿元，对应现股价 PE 分别为 11.4 倍、10.5 倍、9.8 倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战略，有望保持港口主业健康发展和多元化业务稳健增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期