投资要点

    　　20H2 集装箱吞吐量高增，但全年仍有下滑

    　　2020 年下半年，海外新冠疫情持续蔓延，欧美等国陆续出台经济刺激政策，海外市场强需求、弱供给；国内新冠疫情管控得力，生产持续修复带动出口保持强劲。在此背景下，我国全年外贸逆势增长。根据公司公告测算，2020 年下半年，公司母港集装箱吞吐量2344 万TEU，同比高增7.7%，较上半年增速-6.8%上修14.5pct；实现货物吞吐量2.75 亿吨，同比稳增3.2%，较上半年增速-13.5%上修16.7pct。受此带动，公司母港全年实现集装箱吞吐量箱量4350.3 万TEU，同比增加0.5%，连续11 年保持全球第一；全年货物吞吐量同比下滑5.3%，降幅较20H1 大幅收窄8.3pct。从业绩端看，带来以码头业务为主的收入同比减少27.0%，毛利同比减少13.4%。

    　　参股银行业绩低于预期，公司投资收益微增4.5%公司通过参股邮储银行4.13%、上海银行8.32%股权布局金融板块。上海银行近日发布业绩快报，2020 年全年预计实现归母净利润208.85 亿元，同比增长2.9%，较20H1 增速3.9%下滑1.0pct。邮储银行2020 年前三季度归母净利润同比下滑2.7%。最终根据公司预计，2020 年投资收益51.3 亿元，仅同比微增4.5%。

    　　自动化码头扩能叠加费率边际改善，看好主业成长2020 年，公司洋山港区四期自动化码头扩能，新投产5 台自动化岸桥、20 台自动化轨道吊及30 台AGV，年吞吐能力由200 万TEU 提升至500 万TEU，年吞吐量首次突破400 万TEU。当前小洋山北作业区开发正在报审，未来作为小洋山作业区干线集装箱码头重要补充，公司集装箱码头产能有望继续扩张。根据《交通运输部、国家发展改革委关于延续阶段性降低港口收费标准有关事项的通知》要求，阶段性降低港口收费政策延续到2020 年12 月31 日。我们预计2021 年港口费率同比或有向好空间。长期看，受益于长三角一体化发展战略，我们看好公司集装箱业务发展。

    　　盈利预测及估值

    　　综合考虑公司业绩快报和新冠疫情影响，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为82.90 亿元、98.91 亿元、110.03 亿元，对应现股价PE 分别为13.5 倍、11.3倍、10.2 倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战略，有望保持港口主业健康发展和多元化业务稳健增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期