本报告导读：

    经济周期上行，中国出口高增长，带动上港集团集装箱吞吐量高增长。

    投资要点：

    集装箱吞吐量加速增长，上调目标价至5.28元（原目标价4.75 元），维持“谨慎增持”评级。欧美消费增速提高叠加补库存，10 月份吞吐量增速大幅提升，预计春节前吞吐量保持高增长。上调2020-22年预测EPS 至0.37、0.40、0.43 元（原预测0.35、0.38、0.41 元）。

    根据DCF 估值法和可比公司平均PE，上调目标价5.28 元。

    中国出口高增长，带动吞吐量高增长。中国出口份额上升、欧美消费恢复、补库存，带动出口高增长。10 月份中国出口加速增长，上海港集装箱吞吐量增速大幅提高，达到15.7%。根据集运订舱情况，预计春节前出运需求旺盛，上海港集装箱吞吐量有望保持高增长。

    全球经济修复，港口景气周期上行。2021 年新冠疫苗有望大规模接种，受抑制的全球经济有望修复。中美库存周期在2020 年达到低点，2021 年有望上行，全球贸易增速有望随之上行。中国出口和上海港集装箱吞吐量有望较快增长，码头产能利用率提升，盈利较快增长。

    净利润对集装箱吞吐量弹性在1 左右。集装箱装卸业务的毛利率在50%左右、净利率在30%左右，营业成本中固定成本占50%左右，所以集装箱装卸业务净利润对吞吐量的弹性在1.7 倍左右。但是集装箱业务仅占上港集团整体净利润的60%左右。所以上港集团净利润对集装箱吞吐量的弹性在1 左右。

    风险分析。全球贸易下滑，中美贸易冲突升级，港口费率继续下降，再投资收益率下降。