本报告导读：

    上半年吞吐量下滑和港口降费导致盈利下降，下半年吞吐量有望恢复增长。

    投资要点：

    疫情导致盈利下滑，下调目标价至4.75元（原目标价6.19元），维持“谨慎增持”评级。疫情导致吞吐量下滑，交通部出台港口降费政策，上半年盈利下降12%，低于预期。下半年吞吐量有望逐渐回升，但是降费政策仍然延续。下调2020-21 年预测EPS 至 0.35、0.38 元（原预测0.44、0.50 元），增加2022 年预测EPS 为0.41 元。根据DCF 估值法和可比公司PE，下调目标价至4.75 元。

    集装箱吞吐量逐渐恢复。疫情导致一季度上港集团集装箱吞吐量下滑10%。二季度开始国内疫情缓解，复产复工推动吞吐量回升，7 月份已经重回增长。预计下半年出口增长推动吞吐量增速继续回升：一是6 月份欧美零售已经恢复增长，二是欧美需求回升将带动补库存，三是中国出口代替其他国家出口。

    港口降费政策延续到年底。为优化口岸营商环境，交通部和发改委将3-6 月货物港务费和港口设施保安费收费标准分别降低20%。7 月初将该政策延续到2020 年底，下半年单箱收入仍将同比下滑。

    再投资回报率，决定公司的投资价值。上港集团的主业将持续提供大量稳定的经营净现金流。过去的再投资集中在洋山港区、银行股权、房地产开发等，获得较高的回报率。未来需要拓展新的投资方向，再投资回报率将决定上港集团的投资价值。

    风险提示。全球贸易下滑，中美贸易冲突升级，港口费率继续下降，上海房价下跌，再投资收益率下降。