受疫情影响，公司中报归母净利润同比下滑12.2%上港集团发布2020 年中报业绩：1）营业收入同比下降30.0%至120.4 亿元；2）归母净利润同比下降12.2%至38.4 亿元；3）扣非归母净利润同比下降16.0%至34.7 亿元。业绩下滑主因新冠疫情影响，公司港口吞吐量下降。上半年公司实现投资收益22.9 亿元，同比下降5.0%，占比公司归母净利润的60%。我们小幅下调公司2020/2021/2022 年归母净利润预测4.9%/3.2%/4.0%（EPS 0.36/0.40/0.42 元）。基于14.4x 2020E PE，对应目标价5.18 元，维持“买入”评级。

    　　港口业务受疫情影响直接，吞吐量同比下滑

    　　今年上半年，公司完成集装箱和散杂货吞吐量2,006 万标准箱和3,473 万吨，同比下滑6.8%和43.8%。根据交通运输部数据，同期全国港口（沿海+内河）累计完成货物吞吐量同比增长0.6%、集装箱吞吐量同比下降5.4%。

    　　虽然公司上半年吞吐量同比下滑，但集装箱吞吐量继续位居世界第一。上半年公司集装箱板块实现营业收入64.2 亿元，同比下降5.2%；毛利润33.4亿元，同比下降6.7%；毛利率52.0%，和上年同期基本持平。散杂货板块实现营业收入6.5 亿元，同比下降26.1%；毛利润1.2 亿元，同比增长6.1%；毛利率18.6%，较上年同期大幅提升5.6 个百分点。

    　　积极布局金融和航运领域，实现多元化产业发展上半年，公司实现投资收益22.9 亿元，贡献公司归母净利润的60%。其中，截至2020 年6 月底，公司持有邮储银行4.13%股权、上海银行8.32%股权和东方海外9.9%股权，上半年确认投资收益分别为12.6 亿/9.3 亿/5,745 万元。

    　　疫情逐步控制，全球经济逐步恢复，下半年货量环比有望改善自第二季度起，公司港口业务量较一季度已明显回升。第二季度，公司实现归母净利润21.7 亿元，环比增长30.3%。根据公司公告，7 月公司集装箱吞吐量首次突破390 万标准箱，达到单月390.3 万标准箱，创上海港开港以来历史新高。

    　　作为全球最大集装箱港，看好公司中长期发展，维持“买入”评级中长期看，上海港受益于上海自贸区和自贸港的建设，对标香港、新加坡等国际一流港口，港口物流等产业链延伸服务有望助力公司长期发展。我们小幅下调2020/2021/2022 年归母净利润预测至83.1 亿/93.8 亿/97.6 亿元。基于14.4x 2020E PE（公司历史三年PE 均值，2020E EPS 0.36 元），对应目标价5.18 元（前值为5.60-5.70 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）货量增长低于预期；3）政治风险；4）自然灾害。