报告导读

    　　上港集团2020 年上半年实现营收120.39 亿元，同比下降30.00%，实现归母净利润38.39 亿元，同比下降12.22%，扣非归母净利润34.73 亿元，同比下降15.95%。非经常性损益主要来自政府补助2.75 亿元。业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　上半年集装箱吞吐量下滑6.8%，水水中转业务及7 月份吞吐亮点闪现上半年受新冠疫情影响，全国进出口贸易受到冲击同比下滑6.3%，带动全国主要港口集装箱吞吐量下滑5.4%。公司旗下母港作为华东进出口门户港口，上半年集装箱吞吐量应势下滑6.8%至2006.3 万TEU，带动港口物流板块营收仅35.45 亿元，同比大幅下降62.95%，集装箱业务实现营收60.62 亿元，同比下降10.47%。此外叠加散杂货业务结构调整，上半年母港散杂货吞吐量同比减少43.8%至3473.4 万吨，最终全货种吞吐量下降13.5%至2.35 亿吨。最终带动公司总营收同比减少30%至120.39 亿元。

    　　同时公司继续发挥江海枢纽港作用，发展水水中转业务，上半年水水中转箱完成1055.9 万TEU，逆势增长1.4%，中转箱占比提升至52.6%，进一步贡献业务增量。此外下半年集装箱吞吐量迅速恢复中转，7 月份公司吞吐量达390.3 万TEU，同比增速回正，同时再创新高，奠定下半年吞吐量及业绩回增基础。

    　　参股银行业绩低于预期，投资板块收益同比微降5.02%公司通过参股邮储银行4.13%、上海银行8.323%股权布局金融板块，其中上海银行20H1 实现净利润111.31 亿元，同比增长3.90%，较20Q1 增速4.34%有所下滑。此外，公司持有东方海外9.9%股权，其20H1 实现净利润7.18 亿元，同比大幅下降24.82%。银行业整体业绩表现低于预期背景下，公司参股港行外贸类企业业绩受新冠疫情影响普遍低迷，最终上半年公司投资板块实现收益22.90亿元，同比下降5.02%。

    　　在建地产项目进度滞后，赶工叠加去化或将贡献可观收益受疫情防控停工影响，上半年公司两处房地产非股权投资项目开发进展较为缓慢。其中，上海长滩项目累计投入159.00 亿元，完成投资计划85.8%，仅较2019年底进度增加2.2pct，20H1 实现收益0.52 亿元，同比持平；军工路项目累计投入76.29 亿元，完成投资计划78.4%，较2019 年底投资进度增加8.5pct。Q2 全面复工和全国地产赶工高潮背景下，长滩项目有望加速去化，房地产板块年内或将贡献可观收益。

    　　认购宁波港股权终落地，看好未来集装箱主业增长2020 年8 月28 日，公司发布公告，以29.01 亿元认购宁波港股权，合计持有宁波港5%股份。预计公司未来将与宁波舟山港协同发展，形成优势互补，共同推动长江上下游区域一体化发展。考虑当前小洋山作业区北测开发正在报审，未来有望作为小洋山作业区干线集装箱码头的重要补充，产能有望继续扩张。长期看，受益于长三角一体化发展战略，我们长期看好上港集团集装箱业务发展。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑新冠疫情影响，在保守测算的情况下，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为86.90 亿元、100.92 亿元、108.38 亿元，对应现股价PE 分别为11.8倍、10.1 倍、9.4 倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战略，保持港口主业持续健康发展，且多元化投资业务预计将保持稳健增长，给予“增持”评级。

    　　风险提示：吞吐量不及预期；房地产去化不及预期。