报告导读

    　　上港集团2020 年Q1 实现营收53.99 亿元，同比下降33.83%，实现归母净利润16.67 亿元，同比下降13.30%，扣非归母净利润15.60 亿元，同比下降16.06%。业绩基本符合预期。

    　　投资要点

    20Q1 集装箱吞吐量下降10.37%，带动营收下降33.83%新冠疫情影响外贸，集装箱业务受拖累。交通运输部公布数据显示，受新冠疫情影响，2020 年Q1 全国港口集装箱吞吐量同比下跌8.5%。在此背景下，2020年1-3 月，公司集装箱吞吐量单月同比分别下降4.00%、19.58%、9.97%，3 月降幅收窄。2020 年Q1 集装箱总吞吐量为933 万TEU，同比降低10.37%。

    　　内部传导联动，港口物流加大营收降幅。2020 年Q1 集装箱吞吐量下降，直接拖累港区内相配套的港口物流业务表现。2019 年，港口物流业务营收规模约为集装箱业务1.5 倍，二者合计占总营收约7 成。上述两项业务业绩下滑叠加影响下，2020 年Q1 公司营收为53.99 亿元，同比下降33.83%。

    毛利率提升4.68pct 至34.41%，扣非归母降幅好于营收2020 年Q1 公司毛利率提升4.68 个百分点至34.41%，我们认为主要受收入结构变动所致。受出口箱吞吐量减少影响，关联港口物流业务营收占比降低，而港口物流业务2019 全年毛利率仅为7.91%，。低毛利率业务叠加营收占比下降，带动总成本下降，提升2020 年Q1 整体毛利率，从而实现扣非归母净利润降幅大大窄于营收降幅。

    受益参股银行20Q1 稳健业绩，投资板块收益微降4.82%参股银行业绩好于预期，录得收益12.44 亿元。与2020 年Q1 全国经济数据相比，各上市银行业绩普遍好于市场预期。公司参股邮储银行、上海银行一季度业绩保持稳健增长，分别实现净利润200.94 亿元、52.37 亿元，同比增长8.50%、8.39%。截至2019 年底，公司分别持有上述两家银行4.02%、8.30%股权，按权益法测算，公司分别获得投资收益8.08 亿元、4.35 亿元，合计12.43 亿元。

    　　其他控股参股公司业绩欠佳，拖累投资总收益。2020 年Q1 公司实现投资收益10.71 亿元，同比降低4.82%，全部来自联营及合营企业。抛开参股两家银行投资收益贡献，其他联营及合营企业实现投资收益为-1.72 亿元。

    在建房地产项目稳步推进，持续去化，料将贡献可观收益截至2019 年底，公司尚有两处房地产非股权投资项目，分别为上海长滩项目和军工路项目。上海长滩项目累计投入155.08 亿元，完成投资计划83.6%，2019全年录得投资收益5.18 亿元。项目5#、6#、7#地块去化率为45.22%；军工路项目累计投入68.08 亿元，完成投资计划69.9%。年内随着上述两个项目陆续去化，房地产板块料将增厚全年业绩。

    国内全面复工复产，建议关注20Q2、Q3 集装箱吞吐量2020 年Q2、Q3，在国内新冠疫情基本结束，全面推进复工复产背景下，我们建议关注外贸及进出口情况，以及公司集装箱吞吐量变动情况。2020 年3 月24日，公司与宁波舟山港签订战略合作协议，公司将作为战略投资者入股宁波舟山港，预计公司未来将与宁波舟山港协同发展，形成优势互补，共同推动长江上下游区域一体化发展。剔除新冠疫情影响，受益于长三角一体化发展战略，我们长期看好上港集团集装箱业务发展。

    盈利预测及估值

    　　考虑新冠疫情影响，在保守测算的情况下，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为86.90 亿元、100.92 亿元、108.38 亿元，对应现股价PE 分别为11.0倍、9.5 倍、8.8 倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战略，保持港口主业持续健康发展，且多元化投资业务预计将保持稳健增长，给予“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情持续时间超预期；吞吐量不及预期；房地产去化不及预期。