公司发布2019 年年报：1）财务数据：实现营业收入361.02 亿元，同比下降5.1%，实现归母净利润为90.62 亿元，同比下降11.81%，扣非归母净利86.2亿元，同比增长13.5%（2018 年公司因出售星外滩股权获得约12 亿净利）。公司每股分红0.145 元，对应股息率为3.29%。2）经营数据：母港货物吞吐量5.38 亿吨，同比下降 4.1%，其中集装箱吞吐量同比增长3.1%，散杂货因结构调整下降23.3%。3）行业数据：2019 年全国港口货物吞吐量139.5 亿吨，同比增长8.8%，其中沿海港口91.9 亿吨，同比增长4.3%；全国港口集装箱吞吐量2.61 亿标准箱，同比增长4.4%，其中沿海港口2.31 亿标准箱，同比增长3.9%，增速较上年回落1.3 个百分点。

    分业务看：1）集装箱业务吞吐量连续十年世界领先，板块收入稳健增长。集装箱吞吐量4330 万标准箱，同比增长3.1%，洋山港区完成集装箱吞吐量1980.8万标准箱，同比增长7.5%，占比45.7%。实现收入135.4 亿元，同比下降2.16%，收入增速略低于吞吐量，毛利率51.38%，同比下降2.35 个百分点。2）散货吞吐业务结构调整，精细化运作提升港口服务。为进一步满足公司整体规划，散货货源结构进行调整，年内矿石与煤炭吞吐量下降，母港散杂货吞吐量完成1.15 亿吨，同比下降 23.3%。散杂货板块实现营业收入17.03 亿元，同比下降6.34%，毛利率为11.76%，同比下降2.53 个百分点。3）公司持续做优港口主业，完成上海港最大幅度的航线调整，集卡预约率和兑现率持续提升，公布了十二条服务承诺标准，生产效率和服务质量不断提升。其中港口物流实现收入201.35 亿元，同比降0.38%，毛利率7.91%，同比增0.64 个百分点；港口服务板块收入23.46 亿元，同比增8.14%，毛利率38.85%，同比增0.25 个百分点。

    相关多元化业务积极发展。1）地产项目中，长滩项目贡献收益5.2 亿。18 年出售星外滩项目后，公司目前两大地产项目：a）长滩项目：已经完成计划投入的84%，报告期内实现收益5.18 亿；b）军工路项目：目前正在建设之中，尚未进行销售。2）增持两银行股权，权益法下核算股权投资收益增长约14亿。公司持续强化上海银行与邮储银行的投后管理，并在报告期内适度进行增持，截止报告期末，持有上海银行8.3%股权以及邮储银行4.02%股权，均为权益法核算，确保了长期稳定的投资回报，报告期确认权益法下核算的长期股权投资收益49 亿，较19 年增长约14 亿。

    盈利预测及投资建议：1）竞争格局看，国内“一省一港”格局基本形成，竞争秩序正在重构，由吞吐量竞争，转为效率、质量、业务模式等多方面综合实力的竞争，而公司集装箱吞吐量全球第一，经营效率国内领先。2）“联姻”宁波舟山港。公司20 年1 月董事会审议通过，同意以不超过37 亿认购宁波舟山港股份5%，若交易完成，将加强双方合作，共同推动长三角一体化发展，而公司也将进一步成为上海自贸试验区建设的重要力量。3）我们预计20 年港口板块业务量或受疫情影响而承压，调整2020-21 年盈利为分别实现净利83、89 亿（原预测105、115 亿），对应20 年12 倍PE。4）参考公司近三年14倍PE 中枢，给予一年期目标价5.04 元，预计较现价14%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，世界经济大幅下滑。