本报告导读：

    　　全球经济和贸易环境变化，港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入，再投资回报率将决定公司的估值。

    　　投资要点：

    　　6. 再投资决定估 值，首次覆盖，评级“谨慎增持”。全球贸易增长放缓和口岸降费政策，导致港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入，再投资回报率将决定公司估值。预测2019-2021 年的EPS 为0.41、0.44、0.50 元。根据DCF 估值法和可比公司PE 法，给予目标价6.39 元。

    　　7. 港口经营管理优秀，但发展速度放缓。上海港作为全球最大集装箱港口，装卸和运营效率高。上港集团经营管理优秀，盈利能力行业领先。

    　　公司在自动化领域的前瞻性投入，有望转化为中长期的降本增效。但是随着经济转型和贸易增长放缓，港口需求增长也将放缓。同时，港口降费政策不利于盈利增长。

    　　8. 再投资能力良好，正在探索新模式和新方向。上港集团拥有良好的投资记录，长江沿岸港口投资带来稳定的货源，房地产开发和银行股投资带来丰厚的财务回报。良好的投资能力，有助于积累的现金获得良好的投资回报。然而宏观环境和产业政策的变化，令过去的投资难以复制，公司正在探索新的投资模式和方向。

    　　9. 房地产结算和股权处置贡献短期利润。2017-18 年上港集团处置部分房地产公司股权和可供出售金融资产，房地产结算增加，贡献短期利润。未来三年，预计股权处置和房地产结算的利润贡献将逐渐减弱，新项目再投资的重要性仍然很高。

    　　10. 风险提示。全球贸易大幅下滑，港口费率继续下降，房价下跌，再投资收益率下降。