业绩符合预期，港口业务和投资业务齐稳健

    上港集团发布中期业绩报告。2019 年上半年，公司实现营业收入172 亿元，同比减少1.8%；归母净利润43.7 亿元，同比增长29.1%，符合我们的预期。其中投资收益为24.1 亿元，同比增长1.3 亿元；公司减轻有息负债节省财务费用2 亿元。我们维持对公司盈利预测（2019/2020/2021 年预测 EPS 分别为0.49/0.55/0.56 元）和目标价区间9.97-10.41 元不变，维持“买入”评级。

    集装箱吞吐量增速稳健，盈利能力改善

    2019 年上半年，公司完成集装箱吞吐量2,154 万标准箱，同比增长5.0%，优于全国沿海港口平均增速4.4%；完成货物吞吐量2.7 亿吨，同比减少1.9%，其中完成散杂货吞吐量0.62 亿吨，同比减少18.5%。由于集装箱业务毛利率显著高于干散货业务，公司主动缩减矿石、煤炭等货种以提升整体盈利质量。

    投资金融和航运领域，收益稳定增长

    1H19 公司实现投资收益24.1 亿元，占归母净利润的55%。公司持有邮储银行4.1%股权，上海银行7.3%股权，东方海外9.9%股权。1H19 以上三家公司分别贡献投资收益14.4 亿元、7.5 亿元和0.9 亿元，三者合计占投资收益的94.4%。其中上海银行和邮储银行盈利增幅高。公司货币资金充裕，截止6 月30 日，公司拥有货币资金266.8 亿元。

    自贸港建设，对标世界一流港口

    2019 年7 月17 日，上海市委全面深化改革委员会第三次会议指出，要将上海自贸区对标国际上公认的竞争力最强的自由贸易区，探索根本性的制度创新变革。早先国务院《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》也指出明确时间表，要在2020 年率先建立同国际投资和贸易通行规则相衔接的制度体系。我们认为公司将受益上海自贸区和自贸港建设，有望吸引更多国际中转货源，港口产业链服务将进一步发展，对标香港、新加坡等国际一流港口。

    维持“买入”评级和目标价至9.97-10.41 元

    公司港口业务和投资业务均具备稳健增长动力，我们维持对公司盈利预测不变（2019/2020/2021 年归母净利润分别为113.8/126.6/130.6 亿元）。基于20.3x-21.2x 2019E PE 估值（公司过去历史三年平均PE 15.6x+2.5 个标准差），维持目标价区间9.97-10.41 元。

    风险提示：1）全球经济下行；2）中美贸易摩擦加剧；3）自然灾害；4）政策因素。