1H19 业绩超过我们预期

    公司公布2019 年上半年业绩：收入172 亿元，同比下降1.8%；归母净利润43.73 亿元，对应每股盈利0.19 元，同比增长29%（净利润同比增加9.87 亿元），超出我们此前的预期（同比增长11%）。收入同比下降主要由于房地产业务结算收入同比减少2.17 亿元，上半年房地产业务（长滩项目）贡献收益5240 万元，少于去年同期的1.36 亿元。港口主业方面，上海母港集装箱吞吐量同比增长5.0%（去年同期为4.6%），由于公司主动调整矿石、煤炭等装卸业务，散杂货吞吐量下降18.5%，总货物吞吐量同比减少1.9%。三项费用合计减少2.11 亿元，主要得益于提前偿还贷款后财务费用大幅减少31%。公司全资控股的上港足球俱乐部同比实现扭亏（1H19 盈利0.78 亿元，去年同期则由于引进外援的因素亏损3.67亿元），是业绩增速超过我们预期的主要原因（俱乐部净利润增量4.45 亿占总的净利润增量的45%）。

    发展趋势

    集装箱吞吐量温和增长，不确定性来自外需和贸易谈判，关注自贸区政策。今年上半年公司集装箱吞吐量依然保持温和增长，主要受益于洋山港区自动化码头的产能，往前看外需趋弱可能导致增长放缓，贸易谈判的进展和结果也会带来不确定性。今年6 月召开的推动长三角一体化发展领导小组会议上，明确提出加快上海自贸试验区新片区建设，我们建议关注相关政策对公司的影响。

    金融地产等业务增加多元化收益。金融：1H19 来自上海银行、邮储银行投资收益分别增长21%、15%，占净利润的17%、33%。地产：公司尚有长滩项目（预计出资185 亿元）和军工路项目（预计投资总额82.7 亿元），军工路项目正在建设中尚未开始销售，预计未来将继续为公司贡献盈利。

    盈利预测与估值

    考虑到4Q19 高基数（主要来自出售星外滩公司的一次性收益），我们预计全年盈利将下滑。根据公司年度股东大会资料，公司对2019年净利润的预算为90 亿元，同比下降12.5%。我们维持2019 年净利润预测人民币96.10 亿元和2020 年净利润，预测人民币98.77 亿元。当前股价对应17.6 倍2019 年市盈率和17.1 倍2020 年市盈率。维持跑赢行业评级和9.12 元目标价，对应17.6 倍2019 年市盈率和17.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有25.3%的上行空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，地产业务结算进度低于预期。