投资要点

    事件：上港集团发布2018 年报及2019 年一季报。2018 年营业收入380.4 亿元，同比增长1.7%；归母净利润102.8 亿元，同比下降10.9%，折合EPS 为0.44元，业绩基本符合预期；扣非后净利润76 亿元，同比增长19.4%，非经常性损益主要来自星外滩股权出售及处置招商银行股票等金融资产的投资收益。公司共计派发现金股利约35.7 亿元（含税），对应2019 年5 月4 日股价的股息率为1.9%。2019 年一季度营业收入81.6 亿元，同比下降5.6%；归母净利润19.2 亿元，同比增长16.4%，折合EPS 为0.08 元；扣非后净利润18.6 亿元，同比增长20%，业绩基本符合预期。

    点评：

    集装箱吞吐量稳健增长。2018 年公司母港完成货物吞吐量5.6 亿吨，同比增长0.1%，其中散杂货吞吐量1.5 亿吨，同比下降8.4%，主要因能源结构变化影响，公司进行了生产结构调整，年内煤炭等散杂货吞吐量较上年有所下降；母港集装箱吞吐量完成 4201 万标准箱，同比增长4.4%。2019年一季度，公司母港完成货物吞吐量1.3 亿吨，同比增长2%，其中集装箱吞吐量1041 万标准箱，同比增长6.9%。

    2018 年主营收入略有增长，毛利率小幅下降。2018 年公司主营业务收入371.3 亿元，同比增长1.8%，综合毛利率31.2%，同比下降2.6 个百分点。公司分业务板块的情况：集装箱板块收入138.4 亿元（同比+2.7%），毛利率53.7%（同-2.1pct）；散杂货板块收入18.2 亿元（-1.5%），毛利率14.3%（+1.9pct）；港口物流板块收入202.1 亿元（+2.5%），毛利率7.3%（-0.5pct）；港口服务板块收入21.7 亿元（+5.5%），毛利率38.6%（-5.2pct）；包含地产的其他收入69.6 亿元（+2.9%），毛利率40.6%（-5.6pct）。

    2018 年投资收益大幅增长。2018 年公司投资收益62.3 亿元（占利润总额43.7%），同比增加15.7 亿元，其中公司出售星外滩股权获得一次性投资收益15.6 亿元；处置招商银行股票获得约6.4 亿投资收益；合营及联营企业贡献投资收益35.2 亿元，其中上海银行11.8 亿元，邮储银行估计约22 亿元左右。2019 年一季度，公司投资收益11.2 亿元（占利润总额44.2%），同比增加0.6亿元

    盈利预测与评级 。公司经营的上海港是全球第一大集装箱枢纽港，行业地位领先；多元化发展也走在前列，对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益，地产业务也进入收获期。上海将增设自由贸易试验区新片区及实施长三角洲区域一体化国家战略，也将给公司带来新的发展机遇。预计公司2019-2021 年EPS 为为0.41、0.43、0.46 元，对应2019 年5 月4 日股价的PE 为19.7、18.6、17.6 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。地产业务发展低于预期、国际贸易形势恶化、政策性风险、中美贸易谈判结果低于预期、上海自贸区新片区及长三角洲区域一体化等政策落地进度及效果低于预期