2019 年1Q 业绩略超过预期

    上港集团公布2019 1Q 业绩：营业收入81.59 亿元，同比下跌6%；归属母公司净利润19.22 亿元，同比增长16%，对应每股盈利0.08元，略超我们预期。

    一季度吞吐量依然保持较快增长：根据公司网站，一季度母港集装箱吞吐量量同比增长7%，货物吞吐量增长2%。公司收入下降5.6%，营业成本下降5.9%，但税金及附件同比减少1.4 亿元（去年因房地产收入结算导致税金较大），毛利润同比增加1300 万元，但净利润同比增加2.71 亿元，主要得益于费用管控（管理费用同比减少1.4 亿元）和投资收益增长（同比增加6500 万，主要来自邮储银行、上海银行等联营合营企业的收益），分别贡献利润增量的39%和24%。

    发展趋势

    港口主业增速或趋缓。随着洋山四期自动化码头投入运营，效率和产能得到提升，洋山港区的枢纽转运功能进一步发挥：2018 年水水中转比例达到46.8%。但考虑到外需方面制造业PMI 显示欧美经济增速或放缓，中国PMI 新出口订单指数走弱，短期还可能受到贸易摩擦导致的抢运影响，因此集装箱吞吐量增速或放缓。散杂货方面则可能受到国内需求和进口政策的影响。建议密切关注中美贸易谈判和外需的情况。

    金融地产等业务增加多元化收益。金融：2018 年来自上海银行、邮储银行投资收益分别占净利润的11%、20%，一季度投资收益继续贡献增长。地产：公司尚有长滩项目（预计出资185 亿元）和军工路项目（预计投资总额82.7 亿元），预计未来将继续为公司贡献盈利。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测96.10/98.77 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年19.1/18.6 倍P/E。维持推荐评级和目标价9.12 元，对应19 年22 倍P/E，对比当前股价有15%空间。

    风险

    吞吐量低于预期，费用管控低于预期，房地产结算进度慢于预期。