投资要点：

    新闻/公告。上港集团发布2018 年年报，公司实现营业收入380.4 亿元，同比增长1.65%，实现归母净利润102.8 亿元，同比下降10.92%，扣非归母净利润75.94 亿元，同比增长19.37%，实现基本每股收益0.4434 元，加权平均ROE 为14.21%，同比减少3.7 个百分点，扣非加权平均ROE 为10.5%，同比增加0.62 个百分点。业绩基本符合预期。非经常性损益主要来自星外滩股权出售。

    集装箱吞吐量稳步增长4.4%。2018 年，全国进出口贸易整体平稳增长，按美元计价全国进出口贸易金额同比增长12.56%，拉动公司吞吐量上行。报告期内，公司母港货物吞吐量完成5.61 亿吨，同比增长0.1%，其中母港集装箱吞吐量达4201.0 万标准箱，同比稳增4.4%，母港散杂货吞吐量受货品结构调整影响完成1.50 亿吨，同比下降8.4%。集装箱吞吐量的增长带动公司整体营收稳步增长1.65%。

    房地产业务顺利推进，长滩项目贡献12.35 亿元税后利润。报告期内，公司房地产业务顺利推进，其中长滩项目已完成总投资计划的69.6%，总建筑面积为142.41 万平方米，目前在建建筑面积为103.51万平方米，已竣38.9 万平方米，06#、07#地块总可供出售面积22.13 万平方米，已完成16.22 万平米预售，报告期内贡献税后利润12.35 亿元。军工路项目已完成总投资计划的60.52%，总建筑面积40.79 万平方米，目前均已开工建设，但报告期内尚未竣工确认收益。未来随着长滩项目及军工路项目的陆续竣工，房地产业务有望继续大幅贡献业绩。

    金融板块贡献利润稳健，星外滩股权出售贡献投资收益。报告期内公司以现金人民币10.41 亿元增持上海银行0.86%股权，截至报告期末，公司持有上海银行7.34%股权及储蓄银行4.13%股权。2018年上海银行实现归母净利润180.34 亿元，储蓄银行归母净利润523.11 亿元，为公司带来金融板块投资收益34.84 亿元。另外公司于2018 年以公开挂牌方式完成了星外滩100%股权的出售，本次星外滩股权出售增加公司2018 年合并财务报表投资收益人民币15.6 亿元，归属于母公司股东的净利润人民币11.7 亿元。

    调整盈利预测，下调至“增持”评级。根据公司最新项目进展情况，我们调整19/20 年盈利预测，并新增21 年预测，我们预计2019-2021 年归母净利润分别93.52 亿元、102.07 亿元、109.04 亿元（原19/20 年预测为118.47 亿元、140.45 亿元），对应现股价PE 分别17 倍、16 倍、15 倍。考虑到近期股价涨幅及当前估值情况，评级由“买入”下调至“增持”评级。

    风险提示：房地产项目未如期确认收入。