快报盈利同比下降11%

    上港集团公布2018 年业绩快报：营业收入同比增长2%至381.5亿元，归母净利润102.8 亿元，同比下降11%。扣非后归母净利润81 亿元，同比去年（63.6 亿元）增长27.4%。非经常性因素主要包括：1）出售房地产公司国航公司和银汇公司50%股权、星外滩公司100%股权分别获得税前收益2.6 亿元和15.5 亿元（税后11.7亿元）；2）对邮储银行投资收益从2017 年10 月开始由成本法改为权益法，转换时公允价值与初始成本的差额增加2017 年的净利润19.8 亿元（计入非经常性收益），2018 年则计入投资收益（经常性，2018 上半年为12.5 亿元）。如果扣除邮储银行投资收益确认方式的差异，我们初步估算可比口径扣非净利润略有下降（待公布非经常性因素详细科目后验证）。

    关注要点

    2018 年集装箱吞吐量再创新高，但往前看可能承压。2018 年公司完成货物吞吐量5.61 亿吨，同比持平，其中集装箱吞吐量达到4200万标准箱，同比增长4.4%（2017 年同比增长8.3%），集装箱吞吐量连续9 年居全球第一；散杂货吞吐量小幅下降。往前看，2019年吞吐量或承压：外需方面制造业PMI 显示欧美经济增速或放缓，中国PMI 新出口订单指数走弱，短期来看出口还可能受到贸易摩擦导致的抢运影响（12 月出口按美元计价同比下降4.4%，比11月5.4%大幅下滑）；散杂货可能受到国内需求和进口政策的影响。

    金融地产等业务发展卓有成效，增加多元化收益。金融：2018 上半年上海银行、邮储银行投资收益分别贡献净利润的18%、37%。

    地产：2018 年公司已出售星外滩项目，尚有长滩项目（预计投资总额150 亿元）和军工路项目（预计投资总额52 亿元），截至2018年底，公司账上存货127 亿元，主要为长滩项目和军工路项目，预计未来将继续为公司贡献盈利。

    估值与建议

    我们上调2018 年盈利预测8.9%至102.8 亿元，以反映出售星外滩的一次性收益，考虑到吞吐量承压，下调2019 年盈利预测8.4%至96.09 亿元，引入2020 年盈利预测98.7 亿元。目前公司股价对应于2019 年12.7 倍市盈率，维持推荐评级，但考虑到盈利下调，我们下调目标价9.6%至6.63 元，对应于16 倍2019 年市盈率，较目前股价有26%上行空间。

    风险

    全球经济增长放缓，吞吐量低于预期，房地产业务结算低于预期。