2018 年3Q 业绩符合预期

    上港集团公布 2018 年3Q 业绩：营业收入85.7 亿元，同比上升1%；归属母公司净利润17.2 亿元，同比增长24%，对应每股盈利0.07 元，符合预期。盈利增长主要来自投资收益的贡献：今年三季度投资收益11 亿元，同比去年增长211%，主要由于公司对参股的邮储银行改为权益法核算。前三季度公司已实现净利润51.09亿元，同比增长7.26%；扣除非经常性损益后净利润48.34 亿元，同比增长34%。

    发展趋势

    集装箱吞吐量温和增长，散杂货有所下降。根据交通部数据，三季度上海集装箱吞吐量同比增长4.9%，略快于上半年的4.6%，但整体货物吞吐量下降3.4%，略差于上半年的下降3.2%。向前看，港口主业机会与挑战并存：集装箱吞吐量可能面临中美贸易摩擦的影响，但程度尚有待观察。上海港凭借其优越地址位置和腹地经济，集装箱吞吐量已经多年稳居全球第一，考虑到与经济结构改变相关导致港口整体增速换挡和产能限制（洋山四期自动化码头投入运营可以增加产能），对于未来我们只预期低个位数增长。

    多元化业务继续贡献盈利。金融投资回报良好：持股6.5%的上海银行前三季度归母净利润142.8 亿元，同比增长22%。房地产业务逐渐贡献利润：1）公司已公告将挂牌出售星外滩公司（负责海门路55 号地块开发）100%股权，公司预计按照挂牌底价128.76 亿元计算该交易将增加投资收益15.5 亿元（税后11.7 亿元）。2）长滩项目（由全资子公司瑞泰发展负责开发）：截止到三季度末，公司预收账款21.7 亿元，主要来自瑞泰发展的房产销售预收款增长；根据中报披露，该项目06#号地块已在预售，07#号地块尚未开始预售。3）军工路项目（由全资子公司瑞祥房地产负责开发）：尚在建设期未产生收益。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测94.48 亿元/104.88 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年13.1/11.8 倍P/E。维持推荐评级和目标价7.34 元人民币，对应18/19 年18/16 倍P/E，对比当前股价有37%空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，成本上涨，房地产业务结算进度低于预期。