投资要点：

    事件/新闻：公司发布半年报，报告期内，实现营业收入25.63 亿元，同比增长9.78%；归母净利润3.55 亿元，同比增长56.28%；最终实现基本每股收益0.11 元，加权平均ROE 为3.28%，同比增加1.1 个百分点，业绩基本符合预期。

    金属矿石和煤炭增长强劲，拉动吞吐量同比增长6.62%。报告期完成货物吞吐量12169 万吨，同比增长6.62%。其中外贸吞吐量10002 万吨，同比增长5.93%；内贸吞吐量2167 万吨，同比增长9.92%。主力货种中，占比最高的金属矿石和煤炭及制品吞吐量分别为7608万和2059 万吨，分别同比增长9.14%和22.92%；木材、水泥货种受下游需求增长带动，吞吐量增幅分别达到12.66%和31.78%。受中美贸易摩擦影响，公司粮食、钢铁等货种吞同比分别下降16.17%和27.82%,由于实际吞吐量基数较小，对公司整体影响不大。

    山钢精品基地一期一步投产并上量，叠加腹地内需求增加，推动金属矿石吞吐量加速上行。在公司所有货种中，金属矿石占比超过六成，我们倒减出前两个季度金属矿石吞吐量分别同比增长7.35%和11.01%，边际加速趋势明显。未来驱动金属矿石增长的因素如下：一是山钢精品基地产能逐步提升，拉动上水铁矿石和下水成品钢运输需求，二是下半年基建有望进入景气周期，推动腹地矿石煤炭木材水泥等货物运输量的提升。此外精品基地一期二步在明年上半年投产，上水的40 万吨合资码头将同期投产，下水的产成品码头北护岸、东护岸抛填完成，预计年底4 万吨泊位竣工，将为公司贡献新的货物吞吐量。

    “公转铁”政策推进超预期，瓦日铁路煤炭运输逐步上量打开运量空间。国务院多次召开会议，推进“公转铁”政策，要求山东地区年底前主要港口的煤炭集港改走铁路或水路；2020 年采暖季前，矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。日照港是瓦日线下水港，报告期共接卸万吨大列330 余列，完成煤炭集港约250 万吨，万吨大列到港已实现了常态化、规模化，港口内部铁路集疏运体系基本建成，同时新设立4 个“无水港”以吸引货源，随着下半年进入政策窗口期，公司有望进一步抢夺环渤海地区煤炭集疏港需求，推进铁矿石内运，打开运量空间。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公转铁政策带来吐吞量加速增长，我们上调盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别6.25 亿元、7.78 亿元、12.71 亿元（原预测6.16 亿元、6.88 亿元、7.93 亿元），对应现股价PE 为16 倍、12 倍、8 倍，相对行业平均估值，公司估值偏低，维持“买入”评级。

    风险提示：瓦日线上量不及预测，山钢基地未按期投产。