投资要点：

    利润水平提升，估值底部构筑安全边际。公司主营干散货装卸业务，17 年公司干散货吞吐量达2.26 亿吨，是北方重要散货港口，其中金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。受益于业务量回暖，17 年归母净利润同比增长109.30%。今年初公司调整部分固定资产的折旧年限，预计将增加全年利润总额2.27 亿元，我们测算18 年归母净利润预计为6.16 亿元，同比增长67%，对应现股价PE 降到16倍左右，相对行业平均27 倍PE，构建了较强安全边际。

    日照钢铁精品基地投产，预计年贡献1200 万吨吞吐量。钢铁精品基地一期一步去年年底顺利投产，预期钢材年产量为500 万吨，按照50%的铁矿石成品率计算，带来上水铁矿石1000 万吨吞吐量，假设山东钢材内耗300 万吨，保守估计，全年合计贡献新增钢材及铁矿石吞吐量1200 万。另外一期二步在明年上半年投产，同时配套的40 万吨合资码头将同期投产，将成为公司新的业务量增长点。

    西煤东运运力趋紧，叠加上水铁矿石内运，瓦日线上量将打开公司吞吐量空间。今年全国煤炭继续增产的同时，煤源地向“三西”地区集中，另外“公转铁”政策大力推进，“西煤东运”铁路运输需求进一步增强。瓦日铁路是四条西煤东运铁路干线之一，于16 年底重载列车正式运营，17 年煤炭运量仅1800 万吨，另外瓦日线双向重轨，远期将承载铁矿石内运重任，设计运力2 亿吨，随着西煤东运需求提升及铁矿石内运的推进，瓦日线将迅速上量，日照港作为瓦日线下水港，吞吐量空间将进一步打开。

    原油、集装箱码头发展迅速，成为集团重要的业务增长点。日照港集团目前拥有三个30 万吨级油码头，两条输油管线，后方配套建设600 万立方米的储罐群，油品接卸能力超过5000 万吨，远期看原油年总体通过能力将达1 亿吨以上。拥有集装箱专用泊位4 个，集装箱专用堆场超过100 万平方米，集装箱运输能力达到600 万标箱，远期预计达到1000 万标箱。两项业务增长迅速，原油、集装箱吞吐量占比从14 年的12.26%和11.75%提高到17H1 的18.22%和16.40%，成为集团公司新的业务成长点。随着集团管理经营的调整，集团业务整合预期进一步增强

    维持盈利预测，上调至“买入”评级。我们维持此前对公司业务及业绩的详细测算，预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.16 亿元、6.88 亿元、7.93 亿元，对应现股价PE 分别为16 倍、14 倍、12 倍。

    剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后，行业18 年平均PE 为27 倍，在公司基本面确定性向上的情况下，我们认为公司当前估值偏低，保守看有40%-50%向上空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。

    风险提示：吞吐量不及预期。