一季度金属矿石、煤炭吞吐量下滑。一季度公司完成货物吞吐量6328万吨,同比增长2.2%,其中金属矿石3847万吨,同比下降4.1%,煤炭及制品878万吨,同比下降2%。一季度全国港口铁矿石吞吐量同比上升14.5%,煤炭吞吐量同比上升3%,而公司金属矿石、煤炭吞吐量出现下滑,我们认为主要原因是公司产能受限,货物被周边港口分流。

    产能不足、结构不匹配限制公司发展。一方面,公司的干散货和件杂货泊位总设计能力仅有1.2亿吨,而13年公司完成了货物吞吐量2.4亿吨,已经超负荷运作;另一方面,公司过去是煤炭出口大港,拥有专业化的煤炭下水码头,设计能力4500万吨,而我国目前已经基本不出口煤炭,公司的煤炭码头只有卸船设备,不能用于煤炭进口,13年仅有1000多万吨吞吐量,产能闲置。产能不足、结构不匹配使得公司成本快速增长,业务发展受限。

    新产能将于14年下半年、15年逐步投产。公司目前在建石臼港区南区焦炭码头工程(设计能力730万吨)、石臼港区南作业区#1至#6通用泊位工程(设计能力877万吨),石臼港西区四期工程(设计能力750万吨),预计将在14年下半年、15年逐步投产,届时公司产能将增加20%,打开产能瓶颈。公司现有产能不足,泊位比较紧张,预计新码头投产后很快就能达到较高的利用率。

    “四线一基地”打开中长期增长空间。日照精品钢基地预计15年底投产,满产后预计每年将带来2000万吨铁矿石增量,820万吨钢材等其他附产品增量。晋中南通道预计14年底通车,设计运能1亿吨,远期2亿吨,预计15、16年将给公司带来1000、2000万吨煤炭增量,远期5000万吨,这部分是下水煤,可以利用公司闲置的煤炭码头,将明显提升公司的盈利水平。日照-仪征、日照-东明、日照-濮阳三条输油管道预计将给日照港带来8000万原油输送能力,目前前两条管道已经投入使用,日照港集团计划建设四个30万吨级的原油码头(每个设计能力1600万吨)配套,目前1个已经投入使用,1个在建,还有2个正在规划,如果未来原油码头注入上市公司,将提升公司的长期盈利能力。

    盈利预测及估值。预计公司14-16年EPS为0.26、0.29、0.34元,对应PE为10、8.8、7.5 倍。目前公司的估值处于港口中的较低水平,下跌空间有限,14 年下半年开始新产能投产将逐步打开产能瓶颈,“四线一基地”将打开公司中长期增长空间,预计公司业绩15年开始将有较快增长,维持“增持”评级。

    风险提示。国内经济持续低迷,周边港口激烈竞争