公司发布2013年一季报。营收12.9亿元，同比增3.0％；归属净利润1.8亿元，同比降3.6％；基本每股收益0.06元。

    1. 公司完成货物吞吐量6191万吨，同比增17%（如按同一控制下企业合并口径，同比增4.3%）。其中，外贸吞吐量5008万吨，同比增22％；内贸吞吐量1183万吨，同比增1%。吞吐量占比最高的三大货种分别为：铁矿石（65%），煤炭（15%）和木材（7%）。公司一季度营业收入增3%，由于营业成本同比增幅近10%，净利润微降。

    2. 进口矿价步入下行通道，预计2013年公司外贸铁矿石吞吐量增速6%-8%。2012年矿价呈V型走势，9月初跌到88美元/吨后（近三年来的谷底），急速拉升至160美元/吨，四个月内涨幅超过80%。三大矿山2013年将新增铁矿石产能约1亿吨，新兴矿山的扩产计划也在向前推进，投产高峰期为2014-2015年。铁矿石供过于求的局面已难以避免，矿价正步入下行通道，截至4月22日进口矿价139美元/吨，较前期高点回落22美元/吨。3月底发改委发布报告称，预测2013年中国粗钢产量为7.46亿吨，较2012年增3000万吨，预计增加铁矿石需求5000万吨。按此测算，我们预计今年公司外贸铁矿石吞吐量增速6%-8%。

    3. 价差长期存在，Q1外贸煤炭吞吐量继续大幅增长22%。长期来看，国际煤炭供应过剩是常态，国际煤价优势长期存在，公司外贸煤炭吞吐量或维持10%-20%增速。而内贸煤碳吞吐量的增长则取决于晋中南煤炭通道的建设，预计该通道2014年建成，有望带来6000万吨以上的货物运能，改善公司目前下水煤炭产能过剩的现状。

    4. 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2014年EPS为0.28元和0.33元。目前我国港口平均市盈率约14倍，考虑到公司的成长性和资产注入效应，10倍市盈率偏低。维持目标价3.5元，对应2013年13倍PE，“买入”评级。

    5. 风险提示。全球经济复苏缓慢影响铁矿石业务增长；晋中南煤炭通道通车后货量不及预期。