公司发布2012年报。公司实现营业收入48.0亿元，同比增8.1％；归属净利润7.9亿元，同比增22.9％；基本每股收益0.26元。

    1. 公司完成货物吞吐量2.2亿吨，同比增12%。其中，外贸吞吐量1.7亿吨，同比增22％；内贸吞吐量0.5亿吨，同比降12%。吞吐量占比最高的三大货种分别为：铁矿石（62%），煤炭（15%）和木材（6%）。

    1） 城镇化预期带动公司外贸矿石吞吐量增6%。2012年矿价呈V型走势，9月初跌倒88美元/吨后（近三年来的谷底），急速拉升至160美元/吨，四个月内涨幅超过80%。在钢厂补库存的周期性操作以及国内外利好消息刺激下，港口铁矿石进口数据向好，公司全年外贸矿石吞吐量1.3亿吨（同比+6%），内贸矿石由于转水部分流失而同比下滑16%。

    矿价疯涨带有明显的炒作迹象。考虑到钢企仍处于亏损窘境，矿山扩产积极性较高，矿价继续上涨可能性较小，预计2013年在90-140美元/吨区间波动，公司外贸矿石吞吐量增速6%-8%。

    2） 价差长期存在，外贸煤炭吞吐量大幅增长51%。国际煤价持续走弱刺激煤炭进口大幅上升。尽管三季度火电需求下滑和内外煤价接轨两个因素拉低进口煤炭量，但从长期来看，国际煤炭供应过剩是常态，国际煤价优势长期存在，公司外贸煤炭吞吐量或维持10%-20%增速。

    2. 成本增长较快，优惠税率有助于减轻压力。受泊位投产、员工薪酬提升、燃料费用增加等影响，公司营业成本增长11%。而公司所属的西港区二期和三期工程、岚山港区8#和12#泊位工程，木片码头续建工程等满足“三免三减半”所得税优惠政策条件，上述工程2012年享受所得税减免共计1.2亿元。同时，期间费用率也从2011年的9.0%下滑至7.6%，期间费用总计减少3200万元。受此影响，公司归属净利润增速22.9%。

    3. 公司业绩拐点或在2014年：

    1） 精品钢基地生产线已开建，建成后将带来5000万吨左右货量。2） 晋中南煤炭通道的分段投产（2014年建成）以及日照煤炭应急储备基地建设有望带来6000万吨以上的货物运能。

    3） 未来集团或将择机将集装箱、原油及液化业务注入上市公司，实现港口主业整体上市。其中，原油码头毛利率高，建成后输油能力接近8000万吨（占全国原油运输能力总量的三分之一），将成为公司盈利的支柱。

    4. 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2014年EPS为0.28元和0.33元。目前我国港口平均市盈率约14倍，公司10倍市盈率具备安全边际。公司增速拐点或在2014年出现，维持目标价3.5元，对应2013年13倍PE，“买入”评级。

    5. 风险提示。全球经济复苏缓慢影响铁矿石业务增长；晋中南煤炭通道通车后货量不及预期。