投资要点

    2012 年上半年公司实现营业收入为24.4 亿元，同比增长13.2%；归属于母公司净利润为3.84 亿元，同比增长16.5%；基本每股收益为0.13 元，其中扣除非经常性基本每股收益为0.124 元，同比增长17%。

    货种业务量呈现结构性变化、预计下半年货量增长存在一定压力：公司上半年完成吞吐量1.11 亿吨，同比增长6%，进口铁矿石吞吐量6579 万吨，同比增长5%。上半年煤炭及其制品完成1754 万吨，同比增长12%，其中进口煤炭855 万吨，同比增长39%。煤炭进口量大增主要是得益于腹地电厂需求量增长，尤其是国际煤炭价格上半年大幅低于国内煤炭价格。由于钢厂面临减产预期、矿价下行对铁矿石贸易商形成一定的打压、腹地用电量预计增速有限，因此我们认为下半年公司货量增长存在一定的压力。

    港口装卸费率有较大的改善：这种改善一方面是体现在货种结构改善带来的，进口煤炭、木材、粮食等高费率货种的快速增长，而收费较低的中转量则有较大幅度降低（2012 年上半年铁矿石转水矿石量大幅下降达54%）；另一方面则是港口建设费带来包干费向上调整带来的。

    成本端变化主要体现为折旧、租赁费用的增长：前者是因资产注入固定资产规模带来而引起的，预计2012年折旧费用将达到5.85 亿元，同比增长47%；后者则是因租赁价格提升和租赁面积增加所致，预计2012年租赁费用将达到9300 万元，同比增长455%。但由于价量的改善幅度较大，因此毛利率保持稳定上升。

    我们预计公司2012-2014 年实现营业收入46.9、50.1、55.6 亿元，同比增长32%、7%、11%；归属于母公司净利润分别为7.8、8.7、10.3 亿元，同比增长61%、12%、18%，调高2012-14 年EPS 至0.25、0.28、0.34 元（上次EPS 预测为0.22、0.25、0.28 元）。当前股价对应2012 年PE 为10.6 倍，鉴于公司未来较好的成长性和业务转型的可能性，给予公司2012 年12 倍PE，目标价3 元，给予增持评级。