投资要点：

    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司 2012-2014 年可实现归属母公司所有者净利为 7.22 亿元、7.60 亿元和 8.37 亿元，对应完全摊薄 EPS为0.23元、0.25元和0.27元；对应PE分别为14.2X、13.5X和12.3X。目前港口板块平均估值为15.9X，公司在业绩稳定增长的前提下具备估值优势，我们维持“增持”评级。

    2012年前4个月外贸煤炭及小货种是公司货物吞吐量增长的主要贡献者。2012年前4个月公司累计完成吞吐量7200万吨（占全年2.3亿吨经营规划的比为31.3%），同比增长3%。其中，增长较快的货种为外贸煤炭、钢材、木材和粮食，同比增幅均在双位数以上。

    外贸矿石前4个月增速同比持平，转水矿分流对公司盈利影响较小。2012年前 4 个季度受转水矿被周边港口分流的影响，铁矿石吞吐量同比下降 6%。但从收入来讲，转水矿装卸费率约为外贸矿费率的60%，但从前2年的转水矿占比来看均只有10%左右。转水矿下滑的影响并非如预期的大，我们测算内贸矿石同比持平与同比下降60%的差距为2分钱。

    中长期关注山东精品钢基地与晋中南煤运通道的建设进展，未来资本开支趋于稳定。公司通过定增等形式引入上下游战略合作者将确保未来业务发展。

    （1）山东精品钢基地设计钢铁产能为 1500 万吨，对应铁矿石需求量为 2400万吨；晋中南煤运通道建设预计给公司带来3000-4000万吨的煤炭吞吐量。山东精品钢基地和晋中南煤炭运输通道的建设将给公司带来铁矿石、煤炭的装卸量。（2）2012 年预计资本支出计划为 19 亿元，十二五期间整体的资本开支计划为50亿元。公司资本开支趋于稳定。

    我们做出以上判断的核心风险在于铁矿石进口量大幅低于预期以及晋中南通道、山东精品钢基地建设大幅低于预期。