投资要点

    公司2011 年前三季度实现营业收入26.11 亿，同比增长12.8%，归属母公司净利润3.98 亿元，同比增长23%。实现基本每股收益0.159 元，同比增长11.2%，略超我们的预期。

    公司营业收入保持12.8%同比增长主要是基于吞吐量及装卸运价的提升所致。前三季度公司完成货物吞吐量1.5 亿吨，同比增长7%，其中铁矿石实现约9000 万吨，同比增长7%，内贸煤炭及其制品同期增长15%；整体装卸费率较去年同期有所提升，尤其是矿石、外贸煤炭和增速较快的内贸煤炭、外贸钢材等货种的装卸费率上涨执行情况良好，是导致前三季度公司营业收入同比增长的主要驱动因素之一。

    本期净利润增速较快的主要原因是基于前三季度装卸费率提价执行情况良好所致，同时公司投资收益和所得税优惠减免也是导致本期净利润增长较快的原因之一。公司毛利率水平较去年略有改善，提升约1个百分点；前三季度公司投资收益实现4164 万元，同比增长71%，贡献前三季度净利润增量的23%。

    投资收益增长主要源于公司4 月完成对岚山万盛24%股权的增持后，使得公司享有岚山万盛的权益比例提升。西港三期从去年起开始享受税收优惠，由于业务增长及装卸费率提升，使得其在公司整体业绩中占比提升，公司前三季度整体所得税率为22.6%，税率较去年降低2.4%，节约税收约1300 万元。

    我们依然强调公司在沿海散货港口中的竞争优势和未来三线一基地、集团整体上市的广阔发展空间。公司依托中国最广阔的煤炭、钢铁腹地，铁路疏运条件优越，综合物流成本最低，构建既有业务宽深的护城河；未来三线一基地建设则为公司长期发展奠定坚实基础。

    我们略调高公司2011-2013 年基本每股收益从0.19、0.25、0.28 元到0.21、0.27、0.30 元，对应当前股价2012 年PE 仅为12 倍，目标价3.6-3.8 元，建议投资者积极增持。