投资要点

    　　民生银行中报业绩走稳，息差环比改善，不良小幅波动。

    　　数据概览

    　　民生银行24H1 归母净利润同比下降5.5%，降幅较24Q1 收窄0.1pc；营收同比下降6.2%，降幅较24Q1 收窄0.6pc。民生银行24Q2 末不良率为1.47%，不良率较24Q1 上升2bp 至1.47%；拨备覆盖率为149%，较24Q1 末下降0.1pc。

    　　业绩环比走稳

    　　①营收同比下降6.2%，降幅较24Q1 收窄0.6pc。营收降幅收窄，主要得益于基数走低带来的非息收入降幅收窄。②民生银行24H1 归母净利润同比下降5.5%，增速较24Q1 基本稳定，背后主要是运营成本及税金同比改善，对冲减值对利润贡献幅度下降影响。展望未来，预计民生银行营收、利润增长仍面临压力，主要考虑民生银行存贷增速放缓。24Q2 末贷款、存款分别同比+0.7%、-4.2%，增速环比-3pc、-5.5pc。

    　　息差略有回升

    　　测算24Q2 单季息差（期初期末口径）环比上升2bp 至1.36%，主要得益于负债成本改善幅度大于资产收益率下降幅度。①24Q2 资产收益率环比下降8bp 至3.53%，判断主要受贷款价格下降影响。②24Q2 负债成本率环比下降10bp 至2.29%，成本改善幅度较之前扩大，判断主要受治理存款补息影响。此外注意到24Q2 末民生银行企业活期、定期存款均较年初下降，或也来自治理存款补息影响，企业存款面临流失压力。

    　　不良小幅波动

    　　①不良指标波动，24Q2 末民生银行不良率、关注率分别环比+2bp、+15bp 至1.47%、2.78%，24Q2 末逾期率较年初上升17bp 至2.18%，24H1 真实不良（含关注）TTM 生成率较2023 年上升15bp 至1.19%。不良波动的原因判断是零售资产质量波动，24H1 末民生银行对公贷款、零售贷款不良率分别较年初下降14bp、上升17bp 至1.32%、1.69%。②拨备保持稳定，24Q2 末民生银行拨备覆盖率为149%，基本持平于24Q1 末水平。

    　　公告中期分红

    　　民生银行公告2024 年中期分红方案，每股派发现金股利人民币0.13 元，对应分红比例为29.9%，分红比例基本与2023 年度持平（2023 年为30.0%）。

    　　盈利预测与估值

    　　预计民生银行2024-2026 年归母净利润同比增长-3.0%/0.0%/0.2%，对应BPS13.75/15.03/16.34 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.25/0.23/0.21 倍。目标价为4.13 元/股，对应24 年PB 0.30 倍，现价空间21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。