投资要点

    　　民生银行2024Q1 营收利润承压，资产质量改善。

    　　业绩概览

    　　民生银行24Q1 营收、归母净利润同比分别下降5.6%和6.8%，24Q1 末不良率较23Q4 末下降4bp 至1.44%，24Q1 末拨备覆盖率较23Q4 末持平于149%。

    　　盈利边际承压

    　　民生银行24Q1 营收同比下降5.6%，相较23A 由增转跌；归母净利润同比下降6.8%，降幅较23A 扩大5.6pc，盈利继续承压，主要归因规模增速放缓、非息增速下行影响。

    　　（1）规模：24Q1 末资产规模同比仅小幅增长1.6%，动能继续走弱，后续需关注资产投放的修复情况。

    　　（2）非息：24Q1 非息收入同比下降12.2%。其中，受保险费率调整影响，中收同比下降13.6%，降幅环比扩大8.5pc；其他非息同比下降10.7%，较23A 转增为跌，判断由于24Q1 未把握住债市行情，叠加23Q1 同期高基数影响。

    　　展望全年，随着其他非息收入基数影响消退，叠加资产质量向好驱动减值压力缓解，民生银行盈利压力有望改善。

    　　息差继续下行

    　　测算24Q1 单季息差（期初期末口径，下同）1.35%，环比下降7bp，主要归因资产收益率下行影响。

    　　（1）24Q1 单季资产收益率3.60%，环比下降16bp，判断主要受贷款重定价、新发放贷款利率行业性下行影响。

    　　（2）24Q1 单季负债成本率2.38%，环比下降7bp，判断归因存款利率降息红利释放和主动加强高成本负债管理。民生银行大力拓展低成本结算性存款，24Q1日均结算客户一般存款1.3 万亿元，较年初增长2.6%，而24Q1 末存款总额环比下降0.7%。

    　　资产质量改善

    　　民生银行24Q1 各项风险指标均环比向好。

    　　存量指标来看，24Q1 末不良率、关注率1.44%、2.63%，较年初分别下降4bp、7bp。动态指标来看，24Q1 真实不良TTM 生成率1.00%，较23Q4 下降5bp。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 年民生银行归母净利润同比增长0.29%/3.15%/4.93%，对应BPS13.99/15.45/17.00 元。截至2024 年4 月30 日收盘，现价对应2024-2026 年PB0.28/0.26/0.23 倍。目标价4.90 元/股，对应2024 年PB0.35 倍，现价空间24%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。