业绩增速由负转正，基本面保持稳健

    　　公司发布2022 年年报，全年营收增速同比-15.60%，较22Q1-Q3 上升1.27pct；全年归母净利润同比增长2.58%，较22Q1-Q3 提升7.40pct，业绩增速由负转正，业绩增速边际好转，基本面保持稳健。2022 年化加权平均ROE 为6.31%，同比略降0.28pct。

    　　资产负债结构优化，净息差小幅收窄

    　　公司2022 年全年净息差为1.60%，较22Q1-Q3 略微收窄2bp，我们认为主要原因或是资产端定价下滑，2022 年公司生息资产收益率为3.91%，较22H1下滑7bp。2022 年计息负债成本率为2.40%，较22H1 下降2bp；公司负债成本得到优化，反映出其优秀的负债成本管控能力。

    　　资产端，公司始终坚持信贷为主的资产配置策略，2022 年期末贷款同比增速为2.36%，同比增速较22Q3 末提升0.13pct。负债端，公司采取量价并重的管理策略，持续推动存款增长及存款占比上升的同时，加强高成本负债管理。2022 年末存款总额同比增速为5.77%，同比增速较22Q3 末下降0.10pct。公司通过优化资产负债结构，降低定价下降对净息差的影响。2022年，公司贷款日均余额在生息资产中占比61.09%，同比上升0.75 个百分点；存款日均余额在付息负债中占比62.70%，同比上升2.22 个百分点。

    　　严控新增不良，资产质量持续向好

    　　2022 年，公司持续强化信用风险管控，重塑贷后投后管理体系，加强重点领域风险防范，刚性退出潜在风险客户，严控新增不良。2022 年末，公司不良率为1.68%，较22Q3 末下降6bp；关注率2.89%，较22Q3 末小幅上升6bp。公司不良贷款生成率连续两年下降，2022 年不良生成率为2.01%，较2021 年下降0.25 个百分点。2022 年末，公司拨备覆盖率为142.49%，较22Q3 末上升1.43pct。

    　　投资建议：强能力、提质效，持续增长期来临

    　　民生银行立足“服务大众、情系民生”的使命担当，持续加大对民企客户、小微企业和零售客群的金融支持力度，加快布局新能源、专精特新等领域，不断构建新发展动能。2023 年是公司五年发展规划进入第二阶段“持续增长期”的承前启后之年，将通过强能力、提质效，提升市场竞争优势，实现高质量、可持续发展。截至22Q4 末，公司核心一级资本充足率达9.17%，较22Q3 末提升7bp。 公司于2023 年3 月召开董事会同意发行可转换债券决议，有望补充资本弹药助力信贷扩张。我们看好公司经营业绩的成长性，预计公司2023-25 年归母净利润同比增速为4.97%、8.06%、9.72%。目前公司PB（MRQ）为0.30 倍，维持2023 年0.4 倍目标PB，目标价4.67 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化。