本报告导读：

    Q3民生银行息差边际回升，但贷款总额下降和非息收入疲弱拖累营收增速，资产质量仍有波动。Q4利润增速或因低基数效应而出现大幅回升，但可持续性仍待观察。

    投资要点：

    投资建议：维 持2022-2024 年净利润增速预测7.72%/7.98%/8.55%，EPS 0.83/0.90/0.98 元。考虑到行业整体估值中枢下移，下调目标价至3.40 元，对应2022 年0.3xPB，维持中性评级。

    营收符合预期，息差回升可喜。前三季度营收同比下降16.9%，降幅环比扩大1.4pc。其中，Q3 利息净收入同比下降17%，主要原因是信贷投放速度下降——Q3 贷款余额较Q2 环比下降2%，测算对公贷款（含票据）环比下降近5%；但可喜的是前三季度净息差较上半年上升3bp，可能的原因一是资产端零售贷款占比提升，二是负债成本下降。此外，非息收入同比下降23.3%，拖累营收增速。

    利润增速或因Q4 低基数而重回正增长。前三季度民生银行归母净利润增速为-4.8%，较上半年边际回升。考虑到2021Q4 民生银行单季利润存在明显低基数效应，全年利润增速或重回正增长轨道。

    不良余额下降，但仍存隐忧。虽然22Q3 末不良率环比上升1bp 至1.74%，但不良贷款余额实现环比下降，因此不良率上升有贷款总额下降的影响；关注率环比上升14bp 至2.83%，表明资产质量尚有隐忧。Q3 末拨备覆盖率环比微升0.4pc 至141.1%。随着民生银行加强存量不良核销和重视发展战略客户，预计资产质量将逐步改善。

    风险提示：经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。