本报告导读：

    上半年民生银行息差同比大幅下降拖累营收增速，资产质量表现喜忧参半，基本面拐点还需等待。

    投资要点：

    投资建议：维 持2022-2024 年净利润增速预测7.72%/7.98%/8.55%，EPS 0.83/0.90/0.98 元。维持目标价3.71 元，对应2022 年0.32xPB，维持中性评级。

    业绩符合预期。2022H1 民生银行归母净利润增速为-7.2%，主要受营收增速下降15.5%的拖累。营收端，利息净收入同比下降17%，手续费净收入同比下降22%，其他非息收入同比增长2%。

    息差降幅较大拖累营收。2022H1 息差同比下降37%，是营收增速下降的主要原因。资产端，生息资产收益率同比下降35bp，主要受贷款收益率同比下降48bp 的拖累，这除了LPR 调降的影响外，也因为民生银行更重视发展战略客户，使得贷款议价能力减弱；从负债端来看，存款成本同比上升12bp，因定期存款增长较多。

    资产质量喜忧参半。22Q2 末不良率和关注率均环比下降1bp 至1.73%/2.69%，逾期率也略有改善。具体来看，对公和零售不良率均较年初边际下降，改善幅度较大的是零售小微贷款、采矿业和IT 业；但对公房地产业和制造业不良余额和不良率上升较快。Q2 末拨备覆盖率降至140.7%，安全垫有所收窄。随着民生银行加强存量不良核销和重视发展战略客户，预计资产质量将逐步改善。

    风险提示：经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露