事件：8 月28 日晚，民生银行披露1H20 业绩：营收981.08 亿元，YoY +11.16%；归母净利润284.53 亿元，YoY -10.02%；截至20 年6 月末，资产规模7.14万亿元，同比增长12.65%；不良贷款率1.69%，拨备覆盖率152.25%。

    　　点评：

    　　PPOP 增长较快

    　　1H20 营收增速11.16%，较年初及1Q20 分别下降3.94/1.32 个百分点，其中利息净收入YoY + 21.16%，中收YoY +4.19%。中收增速放缓，代理业务（理财）YoY -24.04%，结算手续费YoY -18.44%。PPOP 同比增速为12.2%；1H20归母净利润增速与行业趋势一致，出现负增长（-10.02%），主要是加大拨备计提（资产减值损失YoY +46.1%）。

    　　ROE 下降。1H20 年化加权平均ROE 为11.48%，同比下降3.38 个百分点。

    　　净息差平稳，存贷款增长较快

    　　净息差平稳。1H20 净息差为2.11%，与19 年持平。民生银行计息负债中同业负债占比高，受市场利率下降影响，1H20 计息负债成本率较年初下降19BP 至2.5%。因贷款利率下行，生息资产收益率较年初下降18BP 至4.38%。

    　　预计未来资产收益率进一步下行，且近期市场利率边际上行，未来息差将承压。

    　　存贷款增长较快。民生银行1H20 资产规模达7.14 万亿，同比增长12.65%，较年初增长6.9%，其中贷款规模3.79 万亿，同比增长19.3%，较年初及1Q20分别提升5.2/1.57 个百分点，占生息资产比重较年初提升0.69 个百分点至55.14%。1H20 存款规模3.9 万亿元，同比增长13.87%，保持快速增长。

    　　不良贷款率升幅大，不良资产处置力度加强

    　　不良率上升较多。1H20 不良贷款余额642.56 亿元，较年初增加18.04%，不良贷款率1.69%，较1Q20 上升14BP；关注贷款率3.13%，较年初上升16BP；逾期贷款率1.96%，较年初下降7BP。1H20 不良净生成率2.02%，较年初上升34BP。1H20 不良贷款偏离度较年初下降7.99 个百分点至80.01%，不良贷款认定标准趋严；核销不良贷款254.35 亿元，同比增加10.02%；重组贷款199.85 亿元，重组贷款率0.53%，较年初上升5BP，不良资产处置力度较大。

    　　拨贷比提升。1H20 拨贷比2.58%，较年初及1Q20 分别提升15BP/16BP；拨备覆盖率152.25%，较年初及1Q20 分别降低3.25/3.64 个百分点。

    　　投资建议：PPOP 增速较高，维持“增持”评级考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将民生银行20/21 年归母净利润增速预测由8.9%/9.7%调整为-10.2%/9.1%。民生银行存贷款增长较快，PPOP 增速较高，考虑到经济已开始复苏，维持目标估值0.75 倍20 年PB，对应目标价8.36 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。