本报告导读：

    民生银行2020 年半年报营收保持稳定，息差走扩，表现优于行业。

    投资要点：

    投资建议：因需多提拨备应对未来信用风险的不确定性，下调20/21/22年净利润增速预测至-3.64%（-10.0pc）/9.86%（+3.6）/7.41%,对应EPS1.17（-0.13）/1.29（-0.09）/1.40 元， BVPS11.02/12.04/13.24 元， 现价对应4.77/4.34/3.99 倍PE，0.51/0.46/0.42 倍PB。维持目标价7.65 元，对应2020年0.7 倍PB，维持增持评级。

    最新数据：H1 营收同比+11.2%，环比-1.3pc；净利润同比-10.0%，环比-15.5pc。不良率1.69%，环比+14bp。拨备覆盖率152%，环比-4pc。

    营收增速平稳，拨备拖累业绩。对业绩增速边际正贡献的是税费下降和规模增速小幅提升，20H1 贷款总额增速19.30%，为2017 年以来最高；边际最大拖累项是多提拨备，减值损失增速上升14.4pc。

    息差环比走扩，同业负债和存款成本皆下降。20Q2 单季息差（期初期末口径）环比走扩2bp 至1.63%，表现优于同业，主要得益于负债成本下降：①同业负债占比维持29%的较高水平，更受益宽松环境；②20H1 个人定期存款成本较19A 下降44bp，拉动整体成本下行。

    存量不良改善，未来生成压力仍需观察。20H1 不良偏离度较19A 下降8pc 至80%，若维持原水平，20H1 不良率则为1.54%，环比-1bp。

    20H1 关注率较19A 上升17bp 至3.13%,未来不良生成压力待观察。

    风险提示：宏观经济失速下行，信用风险爆发。