公司2019 年以来息差和手续费收入表现改善，全年营收增速预计居同业前列。公司加大存量不良贷款的处置力度，减轻资产质量包袱，具备低估值、高股息率特点，我们上调公司评级至增持（原为中性）。

    　　支撑评级的要点

    　　利息净收入维持高增，银行卡业务带动手续费收入改善民生银行2019 年营收同比增15.1%，与前三季度持平。利息净收入增速较前三季度下行4.75 个百分点至27.7%，但绝对水平保持同业高位。公司手续费收入同比增8.65%，较2018 年（0.8%）改善，其中银行卡业务贡献较大，收入同比增21%。公司4 季度维持较大拨备计提力度，4 季度信贷成本较去年同期提升21BP 至2.30%，使得全年净利润增速从拨备前的21.5%下降至6.94%。

    　　息差改善明显，下半年存款成本率继续改善

    　　民生银行2019 年以来息差逐步走阔，较2018 年提升24BP至2.17%，改善程度预计优于同业平均。从资产端来看，收益率同比提升3BP至4.56%，下半年资产端收益率提升明显（上半年为4.48%），一方面是由于结构的优化，另一方面受益于对公信贷收益率的提升。从负债端存款表现来看，同业负债成本压力的缓解使得全年负债端成本率较2018 年下行20BP至2.69%。另外，我们关注到，与行业趋势不同，下半年民生的存款成本率下行（全年2.36% vs 上半年2.40%），成为下半年公司负债端成本率下降的重要因素。

    　　不良率明显下降，拨备基础有待夯实

    　　民生银行4 季度不良率为1.56%，环比3 季度下降11BP，下行幅度大于同业，且不良率为2016 年以来最低，我们认为主因公司加大存量不良处置力度，减轻资产质量包袱。根据我们期初期末口径测算，公司4 季度单季年化不良生成率约为1.7%，环比3 季度基本上行20BP，但全年来看，不良生成速度较2018 年放缓。随着公司存量风险包袱的减轻，公司拨备覆盖率指标改善，拨备覆盖率环比提升9.77 个百分点至155.5%，拨贷比环比持平为2.43%，拨备覆盖率处于行业低位，公司拨备基础有待进一步夯实。

    　　估值

    　　我们维持公司2020/21 年EPS 为1.31/1.40 元/股的预测，对应净利润增速为6.3%/6.8%，目前股价对应市净率为0.51x/0.47x，考虑到公司2019 年以来基本面的改善，我们上调公司评级至增持（原为中性）。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期。