事件

    　　4 月30 日，民生公布2019 年一季度业绩报告，其中营业收入同比增长19.35%，归母净利润同比增长5.69%。

    　　简评

    　　1、营收增速同比大增，ROE 同比下滑

    　　2019 年1 季度营业收入438.59 亿元，同比增长19.35%，增速较18Q1 单季增速增长17.92 个百分点，且为3 年以最高单季营收增速，营收业绩增长势头强劲。归母净利润157.92 亿元，同比增长5.69%，较18Q1 单季增速增长0.46 个百分点，增速基本符合预期。

    　　从利润分解来看，一季度归母净利润同比增加8.50 亿元，其中营收同比增加71.11 亿元；营业支出同比增加61.71 亿元，主要是在报表科目调整及货款减值准备增提的影响下减值损失增加56.66 亿元；所得税同比增加2.91 亿元。

    　　盈利能力同比上升。一季度年化加权平均ROE 为15.09%，较18Q1 下降1.19 个百分点；EPS 为0.36 元，较去年同期增长5.88%；季末BVPS 为9.75 元，较18 年末增长4.06%。

    　　2、利息净收入同比上浮39.90%，非利息净收入同比上浮3.95%1 季度利息净收入220.22 亿元，较去年同期上涨39.90%，主要因贷款规模的增加和净息差的回升。非利息净收入218.37 亿元，较去年同期上涨3.95%，主要因为手续费及佣金净收入同比上涨16.32%和汇兑收益由负转正。

    　　3、不良率微降1bp，拨备计提力度有所加强

    　　19 年1 季度不良贷款总额550.17 亿元，比上年末增加11.51亿元；不良贷款率1.75%，较上年末微降1bp，不良率保持同业中游水平。

    　　拨备计提力度有所加强。1 季度末拨备覆盖率为137.82%，较年初上升3.77 个百分点；贷款拨备率2.41%，较年初上升0.05个百分点。

    　　4、各项资本充足度上升

    　　19 年1 季度，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.06%、9.28%和12.14%，较年初分别增加13bp、12bp 和39bp；资本充足率上升较快主要因为1 季度发行了400 亿二级资本债。杠杆率6.12%，比上年末上升8bp。

    　　5、各项业务平稳发展，零售存款增长较快

    　　民生银行1 季度各项业务平稳发展，贷款总额31,416.38 亿元，增幅2.78%，其中零售贷款12,494.87 亿元，比上年末增长1.54%，占贷款总额比34.21%，比上年末提高0.44 个百分点；小微贷款4,273.97 亿元，比上年末增长2.85%。存款总额33,014.28 亿元，增幅4.24%，其中储蓄存款余额6,370.63 亿元，增幅10.74%。

    　　6、投资建议

    　　从2019 年1 季度业绩来看，民生银行单季营业同比增长19.35%，为3 年以最高单季增速；NIM 逐季回升，资产质量保持稳定，定价与风控管理初显成效。1 季度计提力度有所加强，拨备覆盖率有所提升，预计19 年营收和净利润的回升将会促使民生银行加大计提力度。此外，民生银行非标和同业负债占比较高，之前受金融严监管的影响，估值收到拖累。现阶段，随着政策的边际宽松，同业利率的下降将带来民生银行息差改善，非标压力的减轻也有利于其估值修复。

    　　我们预测19/20 年营业收入同比增长17.40%/16.49%，净利润同比增长10.71%/14.08%，EPS 为1.06/1.21 元，BVPS 为9.59/10.43 元，PE 为6.02/5.27，PB 为0.67/0.61，维持买入评级，6 个月目标价维持9 元。