事件
4 月30 日,民生公布2019 年一季度业绩报告,其中营业收入同比增长19.35%,归母净利润同比增长5.69%。
简评
1、营收增速同比大增,ROE 同比下滑
2019 年1 季度营业收入438.59 亿元,同比增长19.35%,增速较18Q1 单季增速增长17.92 个百分点,且为3 年以最高单季营收增速,营收业绩增长势头强劲。归母净利润157.92 亿元,同比增长5.69%,较18Q1 单季增速增长0.46 个百分点,增速基本符合预期。
从利润分解来看,一季度归母净利润同比增加8.50 亿元,其中营收同比增加71.11 亿元;营业支出同比增加61.71 亿元,主要是在报表科目调整及货款减值准备增提的影响下减值损失增加56.66 亿元;所得税同比增加2.91 亿元。
盈利能力同比上升。一季度年化加权平均ROE 为15.09%,较18Q1 下降1.19 个百分点;EPS 为0.36 元,较去年同期增长5.88%;季末BVPS 为9.75 元,较18 年末增长4.06%。
2、利息净收入同比上浮39.90%,非利息净收入同比上浮3.95%1 季度利息净收入220.22 亿元,较去年同期上涨39.90%,主要因贷款规模的增加和净息差的回升。非利息净收入218.37 亿元,较去年同期上涨3.95%,主要因为手续费及佣金净收入同比上涨16.32%和汇兑收益由负转正。
3、不良率微降1bp,拨备计提力度有所加强
19 年1 季度不良贷款总额550.17 亿元,比上年末增加11.51亿元;不良贷款率1.75%,较上年末微降1bp,不良率保持同业中游水平。
拨备计提力度有所加强。1 季度末拨备覆盖率为137.82%,较年初上升3.77 个百分点;贷款拨备率2.41%,较年初上升0.05个百分点。
4、各项资本充足度上升
19 年1 季度,核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.06%、9.28%和12.14%,较年初分别增加13bp、12bp 和39bp;资本充足率上升较快主要因为1 季度发行了400 亿二级资本债。杠杆率6.12%,比上年末上升8bp。
5、各项业务平稳发展,零售存款增长较快
民生银行1 季度各项业务平稳发展,贷款总额31,416.38 亿元,增幅2.78%,其中零售贷款12,494.87 亿元,比上年末增长1.54%,占贷款总额比34.21%,比上年末提高0.44 个百分点;小微贷款4,273.97 亿元,比上年末增长2.85%。存款总额33,014.28 亿元,增幅4.24%,其中储蓄存款余额6,370.63 亿元,增幅10.74%。
6、投资建议
从2019 年1 季度业绩来看,民生银行单季营业同比增长19.35%,为3 年以最高单季增速;NIM 逐季回升,资产质量保持稳定,定价与风控管理初显成效。1 季度计提力度有所加强,拨备覆盖率有所提升,预计19 年营收和净利润的回升将会促使民生银行加大计提力度。此外,民生银行非标和同业负债占比较高,之前受金融严监管的影响,估值收到拖累。现阶段,随着政策的边际宽松,同业利率的下降将带来民生银行息差改善,非标压力的减轻也有利于其估值修复。
我们预测19/20 年营业收入同比增长17.40%/16.49%,净利润同比增长10.71%/14.08%,EPS 为1.06/1.21 元,BVPS 为9.59/10.43 元,PE 为6.02/5.27,PB 为0.67/0.61,维持买入评级,6 个月目标价维持9 元。