本报告导读：

    民生银行业绩略低于市场预期，原因是不良包袱消化带来拨备压力，实际拨备前利润仍持续改善。不良包袱出清后，预计拨备压力将减轻。目标价8.58 元，增持评级。

    投资要点：

    投资建议：经济下行背景下银行经营面临挑战，下调19/20/21 年净利润增速预测至7.18%/6.32%/6.24%，EPS1.22（-0.04）/1.30（-0.05）/1.38 元，BVPS 10.15/11.26/12.43 元，现价对应5.20/4.89/4.60倍PE，0.862/0.56/0.51 倍PB。不良消化后拨备压力减轻，维持目标价8.58 元，对应19 年0.85 倍PB，维持增持评级。

    业绩概述：18A 归母净利润+1.0%，营收+8.7%；ROE 12.9%；净息差1.73%；不良率1.76%，环比+1bp；拨备覆盖率134%，环比-28pc。

    新的认识：小微亮点突出，不良包袱消化

    1.息差继续环比回升。18Q4 单季净息差（期初期末）环比+20bp 至1.56%，印证前期判断：①资产端收益率持续向上；②负债端得益于货币宽松环境。18H2 同业负债成本约3.3%，仍有下降空间，净息差预将继续受益。

    2.小微业务亮点突出。2017 年来小微贷款占比持续提升至13.6%，且新客资产质量优秀，2016 年以来新客户不良率、逾期率仅0.19%和0.42%。

    3.大力消化不良包袱。18Q4 关注率和逾期率都较18H1 改善，说明资产质量实际仍然向好；而偏离度较18H1 大幅下降39pc 至97%，同时不良生成率显著抬升，说明大力消化存量不良包袱，拨备计提压力拖累净利