华夏银行深化区域差异化经营，收支企稳而资负扩张稳健，战略转型加速推进，风险持续出清中，维持公司“增持”评级。

    　　 公司概况：稳中有进，细化扩张。1）经营概况：营收利润企稳增长，成本费用边际趋稳。2022Q1-3 营收/利润分别为729.63 亿元/170.76 亿元，同比分别+0.65%/+5.44%；成本收入比与年化信用成本分别为29.44%/1.01%，同比分别+0.38%/-0.21%，收入利润增长同时成本费用趋稳。2）股权结构：结构多元，国资背景深厚。2022Q3 末第一大股东首钢集团持股比例20.28%，其余股东涵盖国央企、民企、境外投资者和机构投资者。3）经营区位：“三区、两线、多点”，差异化发展。截至2022H，公司在京津冀、长三角和中东部地区的营收与利润分别为185.7 亿元/107.1 亿元/63.0 亿元与30.77 亿元/59.78 亿元/28.8 亿元，业务布局由京津冀不断向长三角、粤澳港与全国发力。

    　　 资产负债：资负扩张稳健，存贷分化增长。1）资产端：规模增长，基建提升。2022Q3 末资产规模38,420 亿元，同比+8.25%，贷款规模22,320 亿元，同比+4.91%；其中对公基建类贷款7,241 亿元，同比+647 亿元/+4.90%，贡献较高增量。2）负债端：增长稳健，定存提升。2022Q3 末负债规模35,326亿元，同比+8.49%，存款规模21,019 亿元，同比+10.95%；其中定期存款占比50.80%，同比增长4.43pcts，近年来占比稳步提升。

    　　 零售与普惠小微：推进稳健，空间仍存。1）零售转型：稳步推进，规模增长。2022H 零售AUM 规模9999.64 亿元，同比增长7.34%，规模接近万亿大关，零售客户数3,226.9 万户，同比+2.54%。2）普惠小微：增长平稳，让利实体空间仍存。2022H 末“两增”口径小微企业贷款余额/不良率/利率分别为1552 亿元/1.38%/6.09%，同比分别+172 亿元/-0.11%/+1.28%，规模增长不良降低同时有待进一步让利实体。

    　　 息差分析：息差回落，对公定价待改善。1）净息差：收益下行，息差收窄。

    　　2022H 净息差2.13%，较上年下行0.23%；生息资产与计息负债利率分别为4.33%/2.25%，分别较上年-19bp/-1bp。2）生息资产端：贷款占比趋稳，对公定价下行。2022H 末贷款占比生息资产62.88%，较上年末提升0.23%，其中对公与零售贷款收益率分别为4.49%/5.84%，分别较上年-0.31%/-0.07%。3）计息负债端：定存占比提升，对公成本待优化。2022H 存款占比计息负债57.75%，其中零售、对公定存占比计息负债分别为8.28%/28.19%，分别较上年+2.20pcts/+0.84pcts；零售定期、活期与对公定期、活期存款成本率分别为3.01%/0.30%/2.53%/1.06%，分别较上年-0.10%/-0.01%/+0.06%/+0.08%。

    　　 资产质量：资产质量趋优，广义风险持续出清中。1）资产质量：整体优化，改善显著。2022Q3 末贷款不良率/关注率分别为1.78%/2.73%，分别较上年末+1bp/-37bp，2022H 年化不良生成率1.07%，较上年-19bp。2）拨备水平：

    　　拨备回升，风险持续出清中。2022Q3 末拨备覆盖率154.46%，较上年末+1.54%，拨贷比-不良率-关注率-1.78%，较上年末+0.42%，维持出清态势。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化风险；净息差水平超预期下行风险；局部地区疫情反复会带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期风险；行业监管政策调整超预期风险。

    　　 投资建议：华夏银行深化区域差异化经营，收支企稳而资负扩张稳健，战略转型加速推进，风险持续出清中。我们预测公司2022/23/24 年EPS 为1.37 元/1.45 元/1.55 元，当前A 股股价对应2022 年0.32xPB。综合三阶段股利折现模型（DDM）和可比上市银行估值，给予公司A 股未来一年目标估值0.39x　　PB（对应2022 年财报数据），对应目标价6.26 元，维持公司“增持”评级。