营收和PPOP 增速继续上行，业绩增长维持14.7%高位。前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.6%、0.6%、14.7%，增幅较上半年分别变化+1.5pct、+2.3pct、-2.9pct，趋势上基本面逐季改善。Q3单季业绩增长9.0%，较Q2（25.1%）增速有所放缓。边际上看，核心驱动因素较Q2 变化较大，由拨备反哺切换为其他非息收入。去年Q3其他非利息收入出现亏损，低基数导致其他非利息收入成为Q3 业绩增长的主要驱动力；拨备反哺大幅减少，Q3 拨备计提同比增长4.6%（vs.Q2:-26.0%）。

    　　息差下行接近尾声。公司21 年前三季度年化息差为2.40%，20 年初以来的息差下行接近尾声，环比下行幅度收窄至0.01pct；测算负债成本率维持稳定，资产收益率小幅下行导致息差收窄。资产端，3 季度末贷款较年初增长3.3%（vs.去年3 季度末较年初+11.8%），Q2 以来贷款投放持续放缓；生息资产较年初增长4.5%，投资类资产和同业资产增长是生息资产扩张的主要支撑，3 季度末投资类资产较年初+9.4%（vs.2季度末较年初+4.9%），同业资产较年初+31.5%（vs.2 季度末较年初+22.1%）。负债端，存款较年初增长3.1%（vs.2 季度末较年初+4.0%），环比减少；计息负债较年初增长4.4%，结构上，存款和发行债券（不含NCD）所占比重环比均有所下降，同业负债（含NCD）是负债扩张的主要支撑。

    　　资产质量稳定，前瞻指标向好。3 季度末不良贷款率1.78%，环比持平。

    　　不良生成和处置力度加大，前三季度年化不良生成率为2.01%，环比提高0.61pct；核销转出率高达109.4%，环比提高了34.3pct。前瞻指标方面，关注类贷款“双降”，余额减少2.0 亿元，关注贷款率下降0.02pct至3.25%。3 季度末拨备覆盖率153.1%，拨备水平环比略降4.3pct。

    　　3 季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.7%、11.0%、12.9%，环比分部变化+0.08pct、+0.04pct、-0.05pct。

    　　盈利预测与投资建议：当前公司估值处于低位，建议投资者跟踪基本面趋势。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为10.89%/9.74%，EPS分别为1.35/1.50 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为4.2X/3.8X，PB 分别为0.36X/0.33X，考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB 估值0.5X，对应合理价值7.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。