报告导读

    　　经营显著改善，国有股东增持显示信心，性价比标的，买入评级。

    　　投资要点

    　　事件概览

    　　2021 年3 月2 日，华夏银行发布公告，京投公司2021 年1 月28 日至2021 年3 月2 日期间，通过集中竞价的方式，增持1%的股份。增持后，京投公司持有华夏银行95%的股权。

    　　核心观点

    　　1、 国有股东增持。京投公司由北京国资委100%控股，20Q3 末为华夏银行的第四大股东。国有股东增持，显示对华夏银行的信心。

    　　2、 经营情况改善。2019 年以来，华夏银行营收高速增长、不良显著改善。

    　　（1）营收：2019Q1 以来，华夏银行基本每个季度均维持20%以上的营收增速。

    　　20Q1-3，华夏银行营收同比+142%，增速在上市股份行中排名首位，较行业平均高7pc。营收高增主要得益于：①规模扩张明显提速，18 年末至20 年末总资产年化复合增速13%，较16-18 年快6pc。②息差水平大幅回升，息差（日均余额口径）由19Q1 的192%，大幅提升41bp 至20Q1-3 的233%。

    　　（2）不良：①存量指标显著改善。真实不良率（不良率+关注率）由2018 年末的628%大幅改善91bp 至20H1 末的538%，同时逾期率从342%改善153bp至188%。②资产质量大幅夯实。逾期偏离度由2018 年末的185%改善85pc 至20H1 末的100%。③拨备水平显著增厚。逾期90+拨备覆盖率从17H1 的63%大幅提升131pc 至20H1 的194%。资产质量向好，风险抵补能力显著提升。

    　　3、 估值历史底部。截至2021 年3 月10 日，华夏银行PB 2020 仅044x，处于过去五年4%的极低分位数水平，估值性价比极高。

    　　盈利预测及估值

    　　国有股东增持显信心，经营显著改善，估值性价比极高。预计2021-2023 年华夏银行归母净利润同比增速为+691%/+718%/+793%，对应EPS 130/140/ 153元股，BPS 1541/1672/1800 元股。现价对应2021-2023 年492/455/417 倍PE，041/038/035 倍PB。目标价925 元，对应21 年060x PB，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。