一、事件概述

    公司2019 年归母净利润同比增长5.04%（前三季度增速5.04%）。营收同比增长17.32%（前三季度增速22.23%）。全年年化加权ROE 10.61%（前三季度ROE 9.81%），同比下降2.06pct。

    二、分析与判断

    利润增速稳健，盈利能力环比提升

    2019 年净利润增速较前三季度持平，我们猜测主要是受益于拨备反哺利润或成本费用下降，而净息差或非息收入增速下降则是可能的负面因素。根据测算，净息差可能保持扩张，但增速有所放缓。我们猜测，一部分原因是同业负债成本率下降带动计息负债成本率下行，同业市场利率仍处于下降通道，未来计息负债成本率仍有一定下降空间。公司盈利能力提升。Q4 末ROE（TTM）10.37%，较Q3 末提升2.34pct，其中ROA（TTM） 0.75%，较Q3 末提升21bp，是ROE（TTM）增长的主要原因。根据测算，ROA（TTM）提升主要受益于净息差增加。

    资产质量边际改善，关注资本补充进展

    公司资产质量边际改善，Q4 末不良贷款率1.83%，较Q3 末环比下降5bp，较2018Q4 末同比下降2bp。2019Q3 末核心一级资本充足率9.01%，水平不高。但因为2019 年全年总资产同比增长12.69%，增速较前三季度15.69%有所放缓，而且根据测算，Q4 末杠杆系数（TTM）13.77，较Q3 末下降7.51%，可能会在一定程度上缓解资本压力。由于公司资本充足率水平不高，未来仍需关注资本补充进展，提升风险抵御能力。

    三、投资建议

    公司盈利能力较为稳健，资产质量边际改善。战略方面，公司加快推进财富管理业务转型。2019 年10 月董事会通过成立财富管理与私人银行部的议案，随着相关业务组织架构和运行体系建立健全，非息收入有望受益提升。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润增速分别为7.13%和8.91%，2020 年静态PB 为0.46 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    资产质量波动，利率中枢下降。