2018 年业绩符合预期

    华夏银行公布2018 年业绩：营业收入722 亿元，同比增长8.8%；税前利润268 亿元，同比增长2.0%；归属母公司净利润209 亿元，同比增长5.2%，扣除优先股股息后对应每股盈利1.56 元。4Q18单季税前利润同比增长6.1%，净利润同比增长13.4%。

    发展趋势

    4Q18 息差环比回升，拉动营收增速。1）4Q 期初期末平均余额净息差环比提升16bp 至2.20%，主要来自于市场利率下行，同业负债成本下降。2）规模扩张稳定，总资产/贷款/存款同比增长6.8%/15.7%/4.1%，环比增长2.6%/2.3%/0.0%。因此，单季净利息收入增速环比提升15.1ppt 至26.3%，营收增速环比提升26.5ppt至32.6%。

    资产质量仍然存在压力，不良逾期偏离度仍然待修复。不良率环比上升8bp 至1.85%，4Q 不良净生成率同比/环比提升26/34bp 至1.54%。不良认定趋严，逾期贷款与逾期90 天以上贷款较年中下降103/80bp 至3.42%与2.72%，不良/逾期90 天以上贷款提升18ppt至68%，但仍明显低于100%，待2019 年进一步清理修复。拨备覆盖率环比下降2.1ppt 至158.6%，4Q18 信用成本同比/环比提升49/53bp 至1.92%，拖累利润。

    ROAE（披露值）同比下滑0.87ppt 至12.67%。分红率同比增加3ppt至13.4%。核心一级资本充足率同比提升121bp 至9.47%，主要来自于A 股292 亿元定向增发。

    盈利预测

    受益于息差上涨及资产规模稳定扩张，我们上调2019/20e 净利润预测5.9/9.2%至218/230 亿元。

    估值与建议

    公司当前交易于0.52x 2019e P/B。我们上调公司目标价17.8%至9.84 元，对应0.70x 2019e P/B 和12.5%上涨空间。维持中性评级。

    风险

    息差及规模扩张不及预期。