业绩好于预期，维持“买入”评级

    公司于3 月8 日发布2018 年业绩快报，归母净利润同比增长5.22%，业绩好于我们预期。公司息差持续改善，不良贷款比率微升，我们预计是加大不良贷款确认影响。我们测算PPOP 增速6.47%，较前三季继续提升3.7pct，公司盈利驱动向好，资产质量压力或仍待缓解。我们预测公司19-20年EPS 1.46/ 1.59 元，目标价调整为10.46-11.15 元，维持“买入”评级。

    息差继续上行，同业负债成本低位有望继续支撑

    全年营收同比增速8.80%，较前三季提升7.73pct。归母净利润增速5.22%，较前三季提升3.21pct。利润增速上扬主要贡献来源于净息差，负面影响因素主要为拨备。Q4 末资产同比增速6.60%%，较Q3 末微升0.1pct。净息差方面，我们假设非息收入占营收比与前三季一致为73%，生息资产占总资产比例与Q3 末一致为98%，则测算净息差较前三季上行11bp 至2.08%。结合前三季走势，我们预计资产端贷款比例提升、有助于提升收益，负债端同业负债成本维持低位，也为负债成本改善提供了友好的市场环境。

    不良贷款率抬升，预计加强不良贷款确认，或仍存压力

    18 年末不良贷款比率1.85%，较Q3 末抬升7bp。我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有影响。18Q2 末逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为199%，为股份行最高水平，2018 年3 月银保监会7 号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准，我们预计公司2018 年加速确认不良贷款。根据我们测算，若成本收入比与前三季一致，则公司4Q18 单季信贷成本约为1.62%，较Q3 微升6bp。

    拨备新增计提力度平稳，公司或通过加大核销方式对冲不良认定加强影响。

    定增与永续债多渠道补充资本，资产扩张空间大幅提升公司多渠道补充资本，资产空间有望快速打开。1 月10 日公司公告完成292 亿元定增发行，定增完成后公司核心一级资本得以补充，引入京投公司、股东背景更为雄厚。另外公司加大推进创新资本补充工具，3 月2 日公告董事会通过400 亿元永续债方案，按Q3 末数据测算发行后公司一级资本与资本充足率将提升1.98pct 。多种资本补充方案护航下公司资本迅速补充，将列股份行第一梯队，资产扩张空间迅速打开，驱动盈利释放。

    战略转型基础夯实，盈利释放可期

    我们预测公司19-20 年归母净利润增速7.64%/8.98%（ 前次预测5.56%/7.44%）， EPS 1.46/ 1.59 元（前次预测1.71/ 1.86 元，调整原因一是资本补充有望加速资产扩张，二是1 月10 日定增完成发行，普通股本由128 亿股增加为154 亿股）。19 年BPS 13.94 元，目前股价对应2019年PE5.59 倍，PB 0.58 倍。公司多渠道推动资本补充，资产扩张空间有望打开，助力公司深入推进业务结构调整。但资产质量问题仍需关注，不良贷款剪刀差有待解决。股份行19 年Wind 一致预测PB0.80 倍，我们给予2019 年0.75-0.80 倍PB，目标价10.46-11.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。