投资要点

    皖通高速：Q3 是宣广改扩建施工影响最大的季度，归母净利润同比-19.6%2024 前三季度，公司实现营业收入50.4 亿元，同比+16.1%；归母净利润12.2 亿元，同比-9.6%，扣非归母净利润12.2 亿元，同比-11.1%，主要因为国内有效需求不足、改扩建施工影响、恶劣天气天数较多、路网变化等。

    24Q3，公司实现营业收入19.9 亿元，同比-1.5%，其中，收费公路业务收入约10.0 亿元，同比-5.8%，建造期收入约9.9 亿元，同比+3.3%；归母净利润4.1 亿元，同比-19.6%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比-14.3%。

    Q3 通行费收入降幅好于上半年，存量贷款利率降低致利息费用下降，公允价值变动收益拖累利润

    收入端：24Q1-3，公司通行费收入（含税）29.4 亿元，同比-7.6%。其中24Q3，公司通行费收入（含税）10.2 亿元，同比-5.8%，降幅小于上半年。主要因为国内有效需求不足、改扩建施工影响、政策减免、路网变化、恶劣天气天数偏多等。1）最核心路产合宁高速表现相对稳健，24Q3 日均车流量同比-1%，通行费收入3.7 亿元，同比-3%。2）宁宣杭高速、岳武高速安徽段24Q3 车流量同比+61%、+99%，通行费收入同比+55%、+104%，主要因为“断头路”打通后全线贯通效应带来车流量、通行费收入大幅增长。3）宣广、广祠高速受改扩建施工影响，尤其是自3 月8 日实施的单向通行政策，导致24Q3 日均车流量同比-59%、57%，通行费收入同比-67%、-63%，预计改扩建于2024 年底完成通车。

    成本费用端：24Q3，营业成本13.7 亿元，同比+4%，其中收费公路业务营业成本约3.8 亿元，同比+5%，收费公路业务毛利率约62%，同比-4pct。财务费用0.19 亿元，同比-24%，主要因为存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致。公允价值变动收益-0.06 亿元，去年同期为0.33 亿元。

    盈利预测与投资建议

    经济恢复背景下，宣广高速改扩建完成后，将驱动车流量将恢复与增长。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为16.0、17.6、18.4 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：

    宏观环境不及预期，车流不及预期等。