业绩表现略低于预期，营收下降成本增长是业绩下滑的主因。公司去年完成营业收入22.23亿元，较上年同期下降2.83%，其中路费收入21.27亿元，同比下降4.69%；实现归属于上市公司股东的净利润7.61亿元，同比下降12.36%，业绩表现略低于预期。业绩下降主要归因于营收下降的同时，营业成长增长了10.30%，大多数路段的营业毛利率都有所下滑。

    高界高速等将继续给通行费收入带来压力，2013年政策负面影响将扩大。公司最主要的收费公路合宁高速通行费收入保持稳健，成为公司业绩的重要保障，而由于高界高速受到分流的影响以及205国道天长段、宣广高速货车流量下降较大使得各自的通行费收入出现下降，对公司业绩产生负面影响。根据目前各个路段的情况，我们预计这些负面影响因素短期内仍将存在，通行费收入面临一定的压力。另外，2013年节假日免费政策的时间跨度大于去年，免费天数增加，加之绿色通道等政策将使得政策的负面影响会有所扩大。

    客车流量仍将保持增长。公司去年各路段货车流量同比下降，但客车流量由于小型客车的增长而同比增长了6.27%。我们认为，经济面的逐渐企稳和区域经济的发展将利好公司车流量的上升，公司客车流量将继续受益于小型客车的增长而保持增长趋势。

    大力发展类金融业务，结构转型已见成效。公司目前涉及的类金融业务主要有新安金融、小贷和典当等，从去年类金融业务的盈利来看，公司在主业之外寻求的结构转型已见成效，随着类金融业务的进一步开展和成熟，将会成为公司重要的利润增长点。

    投资建议：我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为22.43、22.85和23.68亿元，归属于母公司的净利润分别为7.72、7.93和8.38亿元，基本每股收益分别为0.47、0.48和0.51元，对应2013-2015年动态市盈率为8.68、8.45和8.00倍，并维持公司“增持”评级。