上半年公司EPS0.24元，同比下降12.7%。2012年上半年，公司营业收入11.2亿元，同比下降4.4%，归属于上市公司股东净利润3.96亿元，同比下降12.7%。受宏观经济增速放缓影响，单车收入下降，导致利润下降幅度略超预期。

   

    车流量同比持平，通行费收入同比下降4.6%。通行费收入是公司最主要的收入来源，约占公司总营业收入的98.6%。2012年上半年，公司整体口径统计的日均车流量保持持平，通行费收入达10.9亿元，同比下降4.6%，继续呈现负增长的趋势。其中，受六武高速分流影响，高界高速收入下滑超过14%，占公司收入比重也从23%下降至21%。

   

    成本增长拖累业绩，未来有望保持稳定。2012年上半年，公司营业成本为3.85亿元，较去年同期增长5.5%，导致公司毛利率同比下滑超过3个百分点。营业成本增加的主要原因来自公司205国道天长段改建工程完工计提的折旧、摊销增加及一线员工薪酬的增加。在此情况下，公司维修保养费用同比下降了11%，显示了公司控制成本的决心，预计成本未来有望保持稳定。

   

    多元化发展继续稳步推进。近一年来，公司进行了多元化发展的尝试，相对集中在金融领域。如投资设立小额贷款公司（投资1500万元，占股比10%）、新安金融（投资5亿元，占股比16.67%）、皖通典当（投资1.5亿元，占股比71.43%），参股华元典当（投资4500万元，占股比18.75%）。预计金融类公司的设立可充分发挥皖通高速现金流充沛的优势，在风险可控的情况下，ROE水平可超出公司现有水平。

   

    风险因素：宏观经济持续不景气；收费政策继续调整。

   

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到宏观经济下滑和节假日免收小客车通行费政策影响，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司2012-14年EPS为0.50/0.54/0.58元（原预测为0.52/0.57/0.62元），对应PE分别为7.7/7.2/6.7倍。对应目前股价的股息率为5.2%，维持“增持”评级。