点评：

    经济回落、货车减量导致通行费同比下降4.59%：上半年公司通行费收入10.9亿元（含新开通广祠高速），占总营业收入98%左右，同比下降4.59%。主要原因是国内经济增速放缓后，主要路段货车增速明显下降、且部分路段出现负增长，导致客货车比例变化，通行费收入下降。同时增加“绿色通道”车辆也是导致通行费收入下降的另一原因。

    客增货减车型结构变化、导致车流量和通行费增速不一致：合宁高速为公司主要路产，通行费收入占公司总通行费收入46%左右，上半年由于货车增速下降、客车增速良好导致车型比例变化，造成车流量、通行费收入增速不一致。高界高速、宣广高速为公司另外两大重要资产，分别占总收入21%、18%，受分流及经济下滑影响，上半年车流量分别下滑9.6%、增长6.2%，通行费收入下滑14%、8%。

    新路开通造成一定分流影响：报告期内受分流影响的路段主要为高界高速以及205国道长天段。高界高速受到六武高速全线通车后的分流；而205国道长天段新线则受到相邻老205国道改造完成后的分流。安徽省位于中部地区，目前高速公路处于路网建设的中后期，上半年安徽省公路固定资产投资同比增长13%，我们预计未来几年分流对公司依然有一定影响，但是影响程度会放缓。

    折旧及人力成本上升，成本上涨5.5%、管理费用上涨24.6%：上半年公司总成本为3.8亿元，同比上升5.5%，主要原因是205 国道天长段改建工程完工计提的折旧摊销增加、一线员工薪酬增加所致。上半年管理费用0.5亿元，同比上涨24.6%，主要原因是集团管理人员薪酬增加及科技园陆续投入使用后导致办公成本增加所致。

    中长期受益于安徽省承接产业转移：2010年初皖江城市带作为首个承接产业转移示范区通过国务院批示后，园区建设如火如荼的建设，虽然2011年下半年至今，宏观形势拖累的产业园的发展，但是我们认为长远看皖江城市带的发展在未来几年将继续带动安徽省经济发展，这对公司中长期业绩有促进作用。

    投资策略：受宏观经济以及部分周边新开公路分流影响，公司各路产车流增速、通行费收入增速均有所放缓，且不少路段出现负增长。同时，由于人力成本、折旧增加，导致公司利润雪上加霜。但是考虑皖江城市带承接产业转移，我们认为公司中长期将会受益。综合考虑以上各方面因素，我们下调了公司评级至“增持”，预计2012-2014年EPS为0.48元、0.53元、0.58元，对应PE为8.1x、7.3x、6.7x。